联合资信：2023年上半年城投债市场回顾与展望报告_13页_1mb

城投债市场回顾与展望总结

一、政策环境

1. 一揽子化债方案
   政治局会议首次提出化债方案，强调系统性、统筹性，旨在引导地方政府丰富化债手段、缓释短期债务压力，但配套政策落地效果待观察。

2. 财政收支矛盾加剧
   宏观经济下行、留抵退税、土地市场低迷等因素导致部分政府债务与财力不匹配，隐性债务化解压力增大。

二、2023年上半年发行与净融资情况

1. 整体表现

   • 发行规模改善：同比增幅较大，但到期债规模较大，净融资同比小幅下降。
   • 品种分化：
     • 交易所产品：私募债放量明显，超短期融资券、短期融资券需求显著上升。
     • 银行间产品：中期票据净融资大幅下降，企业债因发行放缓呈现净偿还状态。

2. 区域与信用等级分化：

   • 区域集中：华东地区发行规模占比超45%，江苏、浙江、山东净融资略降；北京、山西、河北净融资增长较快。
   • 信用等级：AA+级及以上主体发行占比近七成，净融资占比超过八成。

三、债务与偿债能力

1. 债务负担增加

   • 城投企业债务规模持续增长，短期债务占比回升，现金覆盖能力普遍下降。
   • 贵州、云南、天津等地短期偿债能力较弱，流动性压力上升。

2. 区域差异显著

   • 净融资分化：省级城投净融资增长显著，区县级和园区城投净融资大幅收缩。
   • 现金债务比：部分省份（如天津、山东、云南、贵州）现金覆盖不足，需警惕流动性风险。

四、2023年下半年展望

1. 重点风险

   • 三季度兑付压力：全国存续城投债近14万亿，到期规模约1.3万亿元，江苏、浙江等地集中度高。
   • 净融资与到期缺口：二季度净融资不足覆盖三季度到期规模，尤其剩余口径“含权债券”需高度关注。

2. 隐性债务化解

   • 尾部区域及城投流动性风险上升，政策整合金融资源的能力需提升。
   • 化债工作进入攻坚期，财政实力弱、资源稀缺地区压力显著。

结语

城投债市场呈现“缩量平价融资+区域分化加剧”特征，政策化债进度对信心修复关键，但资金面重构及兑付集中压力仍需持续关注。