20230828-联合资信-上半年城投债市场回顾与展望_发行有所改善_一揽子化债提振市场_13页_3mb

上半年城投债市场回顾与展望总结

核心内容

2023年上半年，城投债市场呈现以下特点：

• 发行规模有所改善，但净融资规模下降，主要因到期规模较大及资金主要用于偿债。
• 政策环境方面，政治局会议首次提出“一揽子化债方案”，有助于引导地方政府及城投企业丰富化债手段，缓释短期债务压力。
• 市场结构分化明显，不同地区、不同行政层级及信用等级的城投企业表现差异显著。
• 三季度兑付压力上升，需重点关注区县级城投债集中到期及融资覆盖不足问题。

主要观点

1. 发行与融资情况

• 上半年城投债发行规模同比增长19.32%，净融资规模同比下降9.13%。
• 二季度城投债发行规模环比下降3.47%，净融资环比下降25.91%，主要因资金用于偿债。
• 交易所产品发行规模增长较快，尤其是私募公司债（同比增长69.78%）。
• 银行间产品发行规模增长10.24%，其中超短期融资券和短期融资券增长显著。
• 企业债受发审机构调整影响，发行规模大幅下降（同比-47.93%）。

2. 区域与行政层级差异

• 城投债发行区域集中度提高，华东地区（江苏、浙江、山东）占比较高，合计占比超45%。
• 北京、山西、河北等地区净融资增长较快，而东北、云南、贵州、甘肃等区域净融资下降或收缩。
• 区县级主体净融资降幅显著，行政层级较低的城投企业融资政策收紧。

3. 发行利率与利差变化

• 大部分地区城投债发行利率和利差同比上行，尤其是甘肃、天津、云南、辽宁、青海等地区。
• AA+级及以上主体发行利率及利差波动较大，其中AA+级主体发行规模增长显著。
• 短期城投债发行利率和利差波动明显，市场对短期限产品偏好上升。

4. 主体评级调整

• 贵州省城投企业主体级别或评级展望下调数量最多，主要因失信、逾期、担保代偿等问题。
• 部分区域城投企业通过资产重组、政府支持等方式实现评级上调，整体下调数量有所减少。

5. 城投企业财务状况

• 城投企业债务余额持续增长，但增速放缓，短期偿债压力凸显。
• 现金类资产对短期债务的覆盖程度下降，流动性风险加剧。
• 江苏、浙江、山东等省份有息债务规模较大，宁夏、甘肃、山西等地短期债务占比高。

关键信息

一、政策背景

• 政治局会议提出“一揽子化债方案”，强调系统性、统筹性化解地方债务风险。
• 地方政府债务严监管背景下，各地化债措施和进展不一，隐性债务化解压力增大。

二、市场表现

• 上半年城投债发行规模：30568.22亿元（+19.32%）。
• 净融资规模：8526.50亿元（-9.13%）。
• 二季度净融资：3629.16亿元（-25.91%）。
• 短期融资券净融资：同比增长102.60%，市场偏好明显提升。
• 企业债：发行规模同比下降47.93%，净融资出现缺口。

三、区域分化

• 发行规模：华东地区占比最高，东北地区最低。
• 净融资：江苏、浙江净融资略有下降，北京、山西、河北增长较快。
• 城投债余额：东三省、云南、贵州、甘肃等地区持续收缩。

四、融资能力与流动性

• 区县级主体融资能力较弱，净融资降幅显著。
• 短期偿债能力：部分省份现金短期债务比下降，流动性风险上升。
• 债务期限结构：宁夏、山东、云南、山西等地短期债务占比高。

五、三季度展望

• 到期规模：12926.12亿元，占存续城投债的约9.2%。
• 集中兑付地区：江苏、浙江、天津、山东、四川居前，其中天津、甘肃、辽宁、云南占比超15%。
• 行政层级：地市级和区县级城投债占到期规模的83.37%。
• 净融资覆盖：二季度净融资仅为三季度到期规模的0.28倍，部分省份融资覆盖不足。

总结

2023年上半年，城投债市场在政策推动下有所改善，但整体净融资规模下降，区域与行政层级分化加剧。未来需重点关注三季度城投债集中兑付压力，尤其是区县级主体的流动性风险。同时，隐性债务化解工作持续推进，但政策落地效果仍有待观察。市场对短期融资产品偏好上升，但中长期产品净融资下降，显示市场对风险的规避倾向。城投企业债务负担加重，短期偿债压力凸显，流动性风险成为行业关注重点。