20180628-东北证券-5月央行资产负债表点评_降准后对央行资产负债表和流动性影响几何__9页_653kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年5月中国人民银行（央行）资产负债表的变化及其对市场流动性的影响，同时探讨了7月5日定向降准对央行资产负债表和市场流动性可能带来的影响。

主要观点

1. 央行资产负债表扩表与流动性状况

• 央行总资产增加：2018年5月央行总资产为356,149.44亿元，环比增加2,924.18亿元。
• 外汇占款小幅增长：5月外汇占款为215,117.70亿元，环比增加91.44亿元，但外汇储备环比减少142.29亿美元，显示外汇占款与外汇储备的背离。
• 汇率波动：人民币兑美元汇率上涨1.18%，CFETS人民币汇率指数下跌0.14%，表明美元强势反弹，人民币承压。但预计6-7月人民币兑美元汇率仍为弱势，但不会突破历史高点。
• 外汇占款波动：6月外汇占款可能因港股分红和年中汇出收益而转负，但变动有限，对流动性影响不大。

2. 央行公开市场操作与流动性支持

• 净投放资金：5月央行累计净投放资金3,935亿元，操作偏宽松，以维持市场流动性。
• MLF与逆回购操作：5月14日投放1,560亿元MLF，逆回购操作累计释放流动性4,100亿元，但月底出现流动性回笼。
• 货币市场利率：R007和DR007在4月下旬大幅上涨后回落，月底因跨月资金需求和企业所得税汇缴导致流动性偏紧。

3. 政府存款增加与货币发行

• 政府存款增长：5月政府存款为37,393.81亿元，环比增加3,960.32亿元，显示财政存款集中上缴。
• 货币发行减少：5月货币发行为75,912.60亿元，环比减少1,713.64亿元，表明货币发行受财政和公开市场操作综合影响。
• 基础货币减少：5月基础货币减少2,796.53亿元，货币乘数为5.72，环比上升0.07，反映流动性总体保持中性偏宽松。

4. 7月定向降准影响分析

• 降准实施：7月5日起实施定向降准0.5%，释放7,000亿元资金。
• 对流动性支持：尽管降准不会直接导致央行资产负债表扩表，但释放的资金可能通过银行体系派生出更多存款，提升超储率，对流动性形成利好。
• 对M2与社融的影响：预计M2增速将回升至8.8%，社融增速下滑有望遏制，货币乘数继续抬升。

关键信息

• 外汇占款与外汇储备背离：外汇占款小幅增长，外汇储备继续下降，反映市场结售汇顺差和央行对外汇市场的干预有限。
• 公开市场操作：5月央行通过MLF和逆回购操作维持流动性宽松，净投放资金3,935亿元。
• 财政因素影响：政府存款季节性增加，5月为财政上缴期，6月预计释放流动性。
• 汇率预期：人民币兑美元汇率短期仍承压，但对一篮子货币保持稳定。
• 定向降准影响：7月降准对流动性支持较大，预计带动M2增速回升，抑制社融增速下滑。

结构清晰点

• 外汇占款与外汇储备：小幅增长与下降背离，反映市场结售汇顺差和央行干预有限。
• 公开市场操作：净投放资金3,935亿元，操作偏宽松，维持市场流动性。
• 政府存款与货币发行：政府存款增加，货币发行减少，流动性回笼。
• 定向降准影响：释放7,000亿元资金，流动性改善，M2增速回升。

结论

2018年5月央行资产负债表扩表主要由公开市场操作驱动，流动性总体保持中性偏宽松。外汇占款小幅增长，但外汇储备下降，汇率承压。预计6月外汇占款小幅波动，对流动性影响有限。7月定向降准释放流动性，有助于改善市场资金面，推动M2增速回升，抑制社融增速下滑。整体来看，市场流动性将回归经济基本面变化进行判断。