20180927-东北证券-_债券研究_8月央行资产负债表点评_外汇占款年内首度由涨转跌_结售汇数据有望转好_10页_644kb

2018年8月央行资产负债表点评总结

核心内容

2018年8月央行资产负债表整体缩表约666亿元，流动性变化趋势由扩转为缩，主要原因是资产端对其他存款性公司债权减少。尽管外汇占款和外汇储备出现小幅下降，但对流动性影响有限，结售汇数据整体趋于改善。

主要观点

1. 外汇占款由涨转跌

   • 8月外汇占款为215,278.00亿元，环比减少23.85亿元，为2018年首个环比减少月份。
   • 央行外汇储备环比减少82.30亿美元，为年内首次转跌。
   • 银行自身结售汇逆差56.09亿美元，较上月收窄；银行代客结售汇逆差92.51亿美元，为自2017年7月以来最大逆差。
   • 外汇占款和外汇储备的变动方向一致，表明资本流动趋于平稳。

2. 人民币汇率企稳

   • 8月CFETS人民币汇率指数上涨约0.73%，美元兑人民币汇率从6.8165跌至6.8072，人民币贬值趋势被控制。
   • 央行通过调整外汇风险准备金率和逆周期因子，对冲了美元升值对结售汇的负面影响。

3. 央行流动性操作

   • 8月央行对其他存款性公司债权环比减少361.2亿元，显示流动性小幅回笼。
   • 央行公开市场操作（不含国库定存和PSL）净投放1455亿元，考虑国库现金定存后净投放达2455亿元，流动性支持力度仍较大。
   • MLF操作规模达5320亿元，逆回购操作3000亿元，旨在对冲到期资金，维持流动性合理充裕。

4. 政府存款释放力度减弱

   • 8月政府存款为38,843.00亿元，环比减少398.89亿元，降幅同比缩小。
   • 加速的地方政府债发行是导致政府存款释放力度减弱的主要原因。
   • 8月财政收支差额为-4060亿元，与去年同期基本持平。

5. 未来流动性展望

   • 9-10月仍为地方政府债发行高峰，预计央行会通过增加长期资产投放来支撑流动性。
   • 若美联储加息，中国央行可能不会跟随，因资本管制和逆周期因子已有效控制资金流出压力。
   • 若社会融资成本未明显下降，央行可能在10月进行定向降准以进一步降低融资成本。
   • 流动性短期内仍将保持宽松，以支持实体经济融资需求。

关键信息

• 外汇占款：8月环比减少23.85亿元，为2018年首个转负月份。
• 外汇储备：8月环比减少82.30亿美元，首次转跌。
• 结售汇数据：银行代客结售汇逆差扩大至92.51亿美元，但远期净结汇逆差收窄。
• 央行对其他存款性公司债权：环比减少361.2亿元，显示流动性回笼。
• 政府存款：环比减少398.89亿元，释放力度同比大幅减弱。
• 公开市场操作：净投放2455亿元，其中MLF操作5320亿元，逆回购3000亿元。
• 货币市场利率：DR007和R007均创2017年以来新低，平均值分别为2.52%和2.56%。
• 基础货币：减少710亿元，货币乘数上升至5.75。
• 未来预测：9-10月政府存款和对其他存款性公司债权可能双增，流动性压力或加剧；央行可能不跟随美联储加息；若融资成本未下降，10月可能降准。

结论

2018年8月央行资产负债表呈现缩表趋势，但整体影响较小。外汇占款和外汇储备的变动表明资本流动趋于平稳，人民币汇率稳中有升。央行通过MLF和逆回购操作维持流动性合理充裕，政府存款释放力度减弱主要由地方政府债加速发行引起。未来9-10月流动性可能因地方政府债发行而面临压力，但央行有足够工具应对，且可能在10月进一步降准以缓解融资成本攀升。整体来看，流动性仍将在宽松区间运行，以支持实体经济发展。