流动性专题报告之一_央行资产负债表基本解读_20页_1mb

央行资产负债表基本解读总结

核心内容概述

央行资产负债表是研究流动性变化的重要工具，通过分析其资产与负债项目，可以深入了解基础货币的投放渠道和市场流动性的变化趋势。本文主要围绕2018年11月央行资产负债表数据展开分析，重点解读了外汇、对其他存款性公司债权、其他存款性公司存款和政府存款等关键科目。

主要观点与关键信息

资产项目分析

• 国外资产：占总资产的61%，其中外汇占比高达97.7%，占总资产的59.2%。外汇占款是央行资产负债表中最重要的资产项目之一。

  • 外汇占款：央行通过收购外汇资产投放人民币，是基础货币投放的主要渠道之一。随着人民币升值和双顺差格局的改变，外汇占款规模出现下降趋势。
  • 黄金储备：黄金是外汇储备的重要组成部分，1998年以来央行三次明显增加黄金储备，但其在总资产中的占比相对较小。
  • 其他国外资产：主要包括IMF储备头寸和SDR，受政策因素影响较大，如2007年因外汇准备金缴纳方式调整而大幅上升。

• 对政府债权：主要为对中央政府的特别国债，非常规国债，主要用于特定政策目的，如支持四大银行改革、组建中投公司等。

• 对其他存款性公司债权：包括再贴现、再贷款、逆回购、SLF、SLO、MLF、TLF等工具余额，是当前基础货币投放的主要渠道。2014年后，随着外汇占款减少，该渠道的重要性上升。

• 对其他金融性公司债权：主要用于维护金融稳定，历史上有三次明显变动，包括支持资产管理公司、股灾期间对证金公司的再贷款等，近年呈现下降趋势。

• 对非金融性公司债权：规模较小，主要用于支持老少边穷地区发展，市场关注度较低。

负债项目分析

• 储备货币：占总负债的86%，其中其他存款性公司存款占比最大，达71%。储备货币由货币发行、非金融机构存款和其他存款性公司存款构成。

  • 货币发行：包括流通中的现金和商业银行库存现金，具有明显的季节性特征，如春节前后现金需求上升。
  • 其他存款性公司存款：即存款准备金，包括法定准备金和超额准备金，法定准备金率是央行货币政策的重要工具，超额准备金率是观察银行资金面的关键指标。
  • 不计入储备货币的金融性公司存款：主要由非存款类金融机构的法定准备金和支付清算需求构成，2015年后规模显著增长。

• 政府存款：具有较强的季节性，与财政收支周期相关。政府存款的波动对基础货币有一定影响，需关注其超出季节性变化的部分。

• 国外负债、自有资金及其他负债：

  • 国外负债：包括境外非居民机构在央行的存款，2011年后纳入该科目。
  • 自有资金：央行资本金，由国家出资，2001年曾出现明显下降。
  • 其他负债：包括外汇形式缴存的法定准备金和正回购余额，2007-2009年因准备金缴纳方式调整而显著上升，2016年后有所下降。

关键科目重点关注

1. 外汇：占比最大，是基础货币投放的重要渠道，需关注其变动对市场流动性的影响。
2. 对其他存款性公司债权：当前基础货币投放的主要工具，包含多种货币政策操作。
3. 其他存款性公司存款：反映银行体系的资金状况，其中超额准备金率是衡量流动性的重要指标。
4. 政府存款：具有季节性特征，对基础货币有影响，需分析其非季节性波动部分。

风险提示

• 经济增长超预期下降可能影响货币政策空间。
• 通胀压力加大可能限制央行的宽松政策。
• 地方政府债券发行和基建投资政策存在调整可能。
• 美联储超预期加息可能对全球债市造成扰动。
• 全球可能出现黑天鹅事件，影响金融市场的稳定性。

结论

央行资产负债表是分析流动性变化的基础，其中外汇、对其他存款性公司债权、其他存款性公司存款和政府存款是最值得关注的科目。随着我国货币供应方式的转变，外汇占款逐渐不再是基础货币投放的主要渠道，而对其他存款性公司债权的作用日益增强。同时，央行通过多种货币政策工具调节市场流动性，其操作对金融市场具有深远影响。