20180316-东北证券-2月央行资产负债表点评_财政存款释放助力基建_公开市场净投放促扩表_9页_613kb

2018年2月央行资产负债表点评总结

核心内容概述

2018年2月，中国人民银行资产负债表整体扩表4727.96亿元，主要由对其他存款性公司债权的增加推动。该月央行通过公开市场操作净投放4895亿元，以应对春节前后流动性需求，维持资金面平稳宽松。同时，政府存款因财政资金释放而环比减少，对流动性起到积极作用。

主要观点

1. 外汇占款与外汇储备背离

• 外汇占款小幅增长：2018年2月外汇占款为214873.66亿元，环比增加40.51亿元，维持正向增长，符合预期。
• 外汇储备首次下降：2月外汇储备为31,344.82亿美元，环比减少269.75亿美元，这是连续12个月增长后的首次下降。
• 结售汇数据平衡：银行代客结售汇延续顺差，银行自身结售汇出现逆差，主因季节性购汇需求增加，但整体外汇市场趋于平衡。
• 人民币汇率双向波动：人民币兑美元中间价保持稳定，汇率弹性增强，预计3月仍将延续双向波动趋势，外汇占款项目增量有限。

2. 公开市场操作净投放支撑流动性

• 净投放规模大：2月央行累计净投放资金4895亿元，主要集中在月中及月末，以应对CRA到期、准备金缴存和税期等因素带来的流动性压力。
• 操作工具多样化：包括MLF操作、逆回购操作及中央国库现金定期存款操作，其中2月13日MLF操作提供增量中期流动性1495亿元。
• 资金面表现宽松：R007和DR007在2月波动较小，显示流动性总体充裕，但月末出现边际收紧迹象。

3. 政府存款释放与货币发行变化

• 政府存款环比减少：2月政府存款为32,023.11亿元，环比减少6121.11亿元，释放资金支持银行体系流动性。
• 货币发行受春节影响：2月货币发行量为91477.80亿元，环比增加9920.61亿元，主要因春节前财政资金集中投放。
• 货币乘数下降：2月货币乘数为5.43，较上月下降0.17，主因基础货币增加。

4. 基础货币变化与政策影响

• 基础货币增长显著：2月基础货币增加10789.43亿元，同比增长5.13%，主要得益于财政存款释放和央行公开市场操作。
• CRA政策有效：临时准备金动用安排（CRA）释放近2万亿元流动性，缓解春节前后资金缺口，防止货币发行对流动性造成冲击。

关键信息

• 央行扩表原因：对其他存款性公司债权增加5266.19亿元，是2月扩表的主要来源。
• 流动性状况：2月资金面整体宽松，流动性总量处于较高水平，但月末出现边际收紧。
• 经济与财政影响：政府存款释放支持了基建投资，2月固定资产投资（房地产和基建）表现不弱，或与财政资金投放及PSL支持有关。
• 3月展望：预计3月央行将跟随美联储加息，短债收益率可能受到冲击，短期利差收窄，中长期债市将回归经济基本面判断。

负债端变动

• 货币发行：增加9920.61亿元，环比增长。
• 其他存款性公司存款：减少95.96亿元。
• 政府存款：减少6121.11亿元。

资产端变动

• 外汇占款：增加40.51亿元。
• 对其他存款性公司债权：增加5266.19亿元，是主要扩表因素。
• 基础货币增长：增加10789.43亿元，同比增长5.13%。

附录：相关报告

• 《东北证券1月央行资产负债表点评：降准及CRA政策影响显著，1月央行再缩表》（2018-02-27）
• 《东北证券12月央行资产负债表点评：央行微扩表，外汇占款与结售汇背离如何看待》（2018-01-26）
• 《东北证券1月外汇储备数据点评：美元指数弱势助推外储十二连增，外汇供求向均衡收敛》（2018-02-08）
• 《东北证券1月流动性月报：央行展现稳定春节期资金面态度，2018年债券供给压力不可小觑》（2018-01-02）
• 《东北证券固收10月央行资产负债表分析：外汇占款二连正，政府存款超预期增长》（2017-11-25）

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券研究所研究员，北京大学数学系硕士。

风险提示

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