央行资产负债表18年度回顾和19年展望_扩表还是缩表_

报告摘要

证券研究报告总结：2018年央行资产负债表回顾与2019年展望

核心内容概述

本报告回顾了2018年中国央行资产负债表的变动情况，分析了其主要驱动因素，并对2019年的货币政策方向和资产负债表趋势进行了展望。重点分析了各科目变动对流动性的影响，以及未来可能的政策调整方向。

主要观点与关键信息

2018年央行资产负债表变动

扩表趋势
- 2018年央行资产负债表总资产增加了9560亿元，增幅为2.63%。
- 央行资产负债表整体呈现扩表态势，与过去五年趋势一致（2015年除外）。
主要驱动因素
- 资产端：央行对其他存款性公司债权的增加是主要扩表来源，全年净投放MLF达1.31万亿元。
- 负债端：非金融机构存款的大幅增长（增加15305亿元）是负债端扩张的主要贡献，对流动性影响显著。
- 其他资产：2018年12月出现大幅增长，但其变动具有季节性特征，2019年1月出现减少，预计未来影响较小。
外汇占款变化
- 2018年外汇占款全年呈现“先增后减”趋势，增加缓慢、减少迅速，全年为负增长，但波动不大。
- 2018年外汇占款减少2232亿元，对流动性影响有限。
- 2019年外汇占款预计与2018年持平，受中美贸易谈判及美联储政策转向影响，资本流出压力减小。

2019年展望

资产负债表扩张趋势
- 央行资产负债表扩张步伐将放缓，不排除小幅缩减。
- 降准置换政策延续，可能导致“对其他存款性公司债权”增速放缓，甚至出现减少。
- 预计全年MLF余额可能缩减约2万亿元，至年末MLF余额可能降至3.7265万亿元。
TMLF的作用
- TMLF（定向中期借贷便利）将成为“对其他存款性公司债权”的增量来源。
- 2019年第一季度TMLF投放2575亿元，若后续季度维持或增加，全年可能投放1-1.2万亿元。
降准政策预期
- 2019年仍可能实施降准政策，释放长期资金，预计释放约2500亿元。
- 降准有助于维持资产负债表的相对平衡，同时降低银行负债端成本。
非金融机构存款影响
- 非金融机构存款在2018年增长1.53万亿元，占2017年总负债的4.22%。
- 2019年1月非金融机构存款减少，可能对流动性产生积极影响。
政府存款变化
- 2018年政府存款减少约400亿元，波动幅度较小。
- 2019年预计政府存款仍会保持季节性规律，且可能进一步减少，因财政政策相对积极。

各科目变动规律

科目	2018年变动	对流动性影响	2019年展望
外汇占款	全年负增长，波动不大	影响较小	预计与2018年持平
对其他存款性公司债权	增加9287亿元	扩表主因	可能增速放缓或减少
非金融机构存款	增加15305亿元	流动性压力	可能减少，利好流动性
其他资产	12月大幅增加，1月减少	影响较小	季节性变动减弱
货币发行	保持季节性波动	受M0和库存现金影响	可能继续季节性波动
政府存款	减少约400亿元	流动性影响较小	预计继续季节性波动

总结

2018年央行资产负债表整体扩表，但增速放缓，主要由“对其他存款性公司债权”和“非金融机构存款”推动。2019年，随着降准置换政策的延续和TMLF的增量投放，央行资产负债表扩张速度可能进一步放缓，甚至出现小幅缩减。外汇占款趋于稳定，对流动性影响不大。非金融机构存款的减少将对流动性产生积极作用，而政府存款仍会因财政周期保持季节性波动。整体来看，2019年央行将更注重流动性管理，通过多种工具维持市场稳定。