7月央行资产负债表点评：外汇占款再度正增长，央行MLF操作加码-20180823-东北证券-11页

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为2018年8月23日发布的债券研究报告，重点分析了2018年7月央行资产负债表变动情况，探讨了外汇占款、MLF操作、财政存款及货币乘数等关键指标的变化及其对流动性和汇率的影响。

主要观点

1. 外汇占款与汇率分析

• 外汇占款：2018年7月央行外汇占款为215,301.95亿元，环比增加108.17亿元，增幅较上月拉大。
• 汇率走势：美元兑人民币汇率从6.6166升至6.8165，上涨3.02%，首次突破2017年6月以来的高点。
• 结售汇逆差：7月银行结售汇逆差93.94亿美元，其中银行自身结售汇逆差89.66亿美元，银行代客结售汇逆差4.28亿美元，为今年3月以来首次出现逆差。
• 企业避险情绪：货物贸易与经常项目结售汇由顺差转为逆差，表明部分企业倾向于持有美元，人民币贬值压力未引发大规模资本外流。
• 政策影响：央行调整远期售汇业务的外汇风险准备金率至20%，有助于人民币汇率企稳。

2. 央行公开市场操作与流动性

• MLF操作：7月央行累计进行MLF操作6905亿元，创近年来最高水平，主要用于对冲到期MLF和维护流动性。
• 逆回购操作：7月央行逆回购累计净投放5400亿元，但月末因到期逆回购3600亿元，导致净回笼780亿元。
• 流动性状况：尽管7月央行操作力度有所减弱，但整体资金面仍保持宽松，R007和DR007均处于低位。

3. 财政存款与货币发行

• 财政存款：7月财政性存款环比上升7200.42亿元，但受季节性上缴影响，同比增速下降。
• 货币发行：7月货币发行环比减少150.92亿元，回流银行体系，但整体对流动性影响有限。
• 基础货币变化：7月基础货币减少6613.51亿元，货币乘数升至5.70，主要由降准导致“储备货币：其他存款性公司存款”减少。

4. 资产负债表变动

• 总资产变动：2018年7月央行总资产增加580.53亿元，增幅较上月下降。
• 资产端变化：对其他存款性公司债权增加1283.05亿元，为主要扩表原因。
• 负债端变化：其他存款性公司存款减少7867.54亿元，政府存款增加7200.42亿元。

关键信息

7月央行资产负债表关键数据

流动性与政策展望

• 流动性：7月央行通过MLF和降准释放大量流动性，资金面宽裕。
• 8月操作：央行15日进行3830亿元MLF操作，对冲3365亿元到期MLF，同时开展1300亿元逆回购，维持流动性宽松。
• 政策趋势：7-8月宽信用监管放松措施逐步落地，“宽货币”向“宽信用”过渡，流动性有望逐步传导至实体经济，但过程较慢。

传导机制与展望

• 流动性传导：7月流动性淤积在银行间，未来有望通过财政支出和基建融资等渠道逐步释放至实体经济。
• 政策工具：央行工具箱丰富，未来可能通过逆周期因子、资本管制等手段进一步调控汇率。
• 经济背景：人民币贬值受到中美经济周期分化和美联储加息预期影响，但资本外流压力未明显上升。

研究团队信息

• 分析师：李勇（首席固收分析师）、刘辰涵（固收分析师）
• 研究助理：付昊、邹坤
• 机构信息：东北证券股份有限公司，具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格

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