20210620-天风证券-利率市场周报_5月央行资产负债表变动怎么看__22页_2mb

5月央行资产负债表变动分析总结

核心内容

2021年5月，央行资产负债表出现变动，超储规模和超储率均有所上升，主要由央行对其他存款性公司债权增加驱动。尽管央行未开展大额公开市场操作，但根据政策表述和数据验证，推测其操作可能包括再贷款和再贴现。

央行资产负债表与金融机构资产负债表之间存在钩稽关系，但两者并不完全一致。其他存款性公司对央行负债通常反映的是央行的常规投放（如公开市场操作），而不包括降准、再贷款等非常规操作。因此，两者之间的背离不能简单对应，需进一步分析。

央行资产负债表规模与资金利率之间存在负相关关系，2016年以来，资产负债表扩张往往伴随利率下行，而收缩则伴随利率上行。5月央行扩表与资金面稳定相吻合。

主要观点

• 超储变化原因：5月超储率上升主要得益于央行对其他存款性公司债权的增加，而非公开市场操作。
• 再贷款与再贴现：央行未公布大额公开市场操作，但通过再贷款和再贴现操作可能为超储变动的主要原因。
• 资产负债表钩稽关系：央行对其他存款性公司债权与金融机构对央行负债并不一一对应，需结合政策与数据综合分析。
• 资金面变化：5月资金面先松后紧，长债收益率先上行后下行，与央行操作及市场预期有关。
• 市场预期引导：央行强调政策利率引导市场利率波动，建议关注利率水平而非操作量，以避免市场误读。

关键信息

超储变动

• 5月超储规模增加约3000亿元，超储率由1.24%上升至1.37%。
• 超储变动主要来源于央行对其他存款性公司债权增加4638亿元。

央行操作分析

• 5月央行未开展大额公开市场操作，但通过再贷款和再贴现实现资金投放。
• 历史数据显示，2020年央行通过再贷款和再贴现累计投放约18000亿元，与资产负债表变动规模基本匹配。

资产负债表结构

• 央行资产负债表中，其他存款性公司存款（即存款准备金）为超储变动的重要组成部分。
• 超储变化可通过公式估算：超额存款准备金 ≈ 外汇占款 + 对其他存款性公司债权 - 货币发行 - 法定存款准备金 - 政府存款。

外汇占款

• 5月央行外汇占款仅增加213亿元，对超储影响较小。
• 外汇流入后，若商业银行未及时结汇，央行未进行相应投放。

货币发行

• 5月货币发行规模环比下降1665亿元，对超储率上升有一定贡献。

法定存款准备金

• 5月法定存款准备金环比上升约1334亿元，对超储贡献为负。
• 法定存款准备金规模与新增人民币贷款规模正相关。

政府存款

• 5月政府存款环比上升3485亿元，对超储规模贡献为负。
• 政府存款变动主要由财政收支和政府债券发行节奏影响。

资金利率

• 本周央行公开市场净回笼800亿元，资金面先宽松后收紧。
• 银行间隔夜回购利率下行7BP至2.03%，7天回购利率下行3BP至2.20%。
• 上证所质押式回购GC001上行27BP至2.36%，香港CNH Hibor利率普遍上行。

未来展望

• 央行将继续关注政策利率水平，而非操作量，以维持市场利率稳定。
• 5月资金面稳定，预计未来流动性仍保持合理充裕。
• 市场需警惕政策利率变动及流动性管理，避免过度解读操作量导致市场波动。

其他相关数据

• 利率债发行：下周将发行57支利率债，总额1545.5亿元，主要为地方政府债。
• 国债期货：国债期货价格略微上浮，长债收益率维持平稳。
• 利率互换：短期利率互换下行，中长期利率互换上行。
• 外汇走势：美元指数先下行后回升，人民币对美元汇率保持稳定。
• 大宗商品：原油价格先上行后下行，工业品指数上升，农产品价格下降。

风险提示

• 通胀大幅上行
• 货币政策超预期收紧
• 经济走势超预期