12月流动性月报：监管政策严，供给压力增，年底流动性还可期待什么？-20171203-东北证券-14页

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为东北证券发布的2017年12月流动性月报，主要分析了2017年12月中国金融市场流动性状况及影响因素，包括财政存款、M0变化、外汇占款、央行公开市场操作、金融监管政策和债券供给等。报告指出，尽管财政存款和M0增长对流动性有一定支撑，但由于财政支出提前和监管政策趋严，流动性整体仍面临较大压力。

主要观点

1. 财政存款对流动性支撑减弱

• 财政存款变动：12月政府存款预计减少10000亿元，虽为正值，但支撑力度较往年有所减小。
• M0季节性增长：12月M0预计增加3000亿元，对流动性形成一定压力。
• 财政支出提前：2017年财政支出平均化，导致12月财政投放规模减少，流动性支撑有限。

2. 央行外汇占款对流动性改善有限

• 外汇占款维持正值：11月外汇占款继续为正值，但增幅不大。
• 结售汇数据下滑：10月银行代客远期净结汇累计值降至14.22亿美元，显示资本流入预期减弱。
• 汇率市场化改革：央行强调完善人民币汇率市场化形成机制，但此政策对流动性改善作用有限。

3. 公开市场操作对流动性影响有限

• 11月公开市场操作：央行净投放4680亿元，延续削峰填谷操作，维持市场紧平衡。
• 12月到期压力减小：12月到期总量为11050亿元，相比11月有所减少，但月初到期集中，需关注资金面波动。
• 资金面趋势：预计12月资金面总体稳定，但存在月初和年末资金紧张的可能。

4. 金融监管政策频繁出台，影响债市流动性

• 监管态度趋严：监管政策重点打击刚性兑付、资金池、多层嵌套、通道业务等过度加杠杆行为。
• 政策影响：
  • 定向降准：2018年1月实施，预计释放资金，对流动性有明显利好。
  • MPA考核：流动性覆盖率要求提升，对银行流动性管理提出更高标准。
  • 资管增值税：自2018年1月起实施，信用债票息将被征税，信用利差扩大。
  • 会计准则改革：新金融工具相关会计准则实施，加重商业银行拨备负担。

5. 债券供给压力不减

• 国债和地方政府债：预计12月仍有7000-8000亿元国债和地方政府债需发行，供给压力较大。
• 同业存单：12月到期量达21873.8亿元，发行压力仍高，净融资量可能缩减。

关键信息

• 流动性前景：12月流动性整体受财政存款和M0增长支撑，但受监管影响和债券供给压力，流动性仍难言乐观。
• 超储率变化：11月底超储率小幅回升至1.6%，但流动性未明显改善。
• 监管影响：金融监管政策对债市流动性形成压力，特别是资管新规和MPA考核。
• 政策预期：12月流动性有望在月末因财政支出和定向降准预期有所好转。

结论

综合来看，12月流动性在财政存款和M0增长方面有一定支撑，但受财政支出提前、监管政策趋严和债券供给压力增加的影响，整体流动性仍面临挑战。建议投资者在12月中上旬保持谨慎，关注资金面波动，而月末随着财政支出和定向降准预期，流动性有望改善。

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• 分析师：

  • 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
  • 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。

重要声明

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