20171108-东北证券-11月流动性月报__资金量增价升_监管隐忧和供给压力仍在_流动性难现曙光_12页_930kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2017年11月中国金融市场流动性状况，指出尽管财政存款和M0小幅增加对流动性有正面支持，但整体影响有限。同时，央行外汇占款虽已转正，但对市场流动性改善作用不大。公开市场操作方面，10月净投放量创年度新高，但部分资金将在11月中上旬到期，形成流动性压力。金融监管趋严，债券市场供给压力大，流动性难以出现明显改善。

主要观点

1. 财政存款和M0对流动性的影响

• 财政存款：预计11月政府存款变动为减少，对流动性支持为正面，规模约-2000亿元。
• M0变动：11月M0预计小幅增加约750亿元，对流动性有轻微负面影响。
• 综合影响：财政存款和M0变动对流动性整体影响为正面但力度不大。

2. 央行外汇占款

• 外汇占款已转正，但受政策影响，未来增长有限。
• 人民币汇率机制趋于市场化，外汇占款的正增长只是正常反应，央行不会通过购买外汇来提供流动性。

3. 央行公开市场操作

• 10月操作回顾：央行10月净投放9685亿元，稳定资金市场，但部分资金将在11月中上旬到期，形成流动性压力。
• 63天逆回购：央行推出63天逆回购操作，有助于稳定市场，但可能挤压短期资金投放，对流动性管理有积极作用。
• 流动性压力：11月7日至17日仍有6600亿元逆回购到期，MLF回笼1890亿元，流动性压力较大。

4. 金融监管趋严

• 监管态度短期内不会放松，强调服务实体经济、控制金融杠杆、防范流动性与信用风险。
• 金融稳定发展委员会的成立是关注重点，监管重点在于同业负债和流动性风险。
• 监管进程可能以“钝刀子慢慢收紧”的方式推进，市场对未来监管收紧的担忧影响债市情绪。

5. 债券市场供给压力

• 同业存单：11月到期量为18048亿元，较10月增加，对流动性形成压力。
• 国债与地方政府债：11-12月仍有约16395亿元的国债和地方政府债需发行，供给压力大。
• 发行节奏：国债和地方政府债发行量较往年增长，对债市流动性构成显著负面影响。

关键信息

• 财政存款：预计11月减少2000亿元，对流动性有正面支持。
• M0变动：预计增加750亿元，对流动性有轻微负面影响。
• 外汇占款：10月转正，但11月增长有限，对流动性改善作用不大。
• 公开市场操作：10月净投放量创年度新高，但部分资金将在11月中上旬到期，流动性压力较大。
• 监管趋势：金融监管趋严，尤其是同业负债和流动性风险，市场担忧情绪影响债市。
• 债券供给：11-12月国债与地方政府债供给压力大，预计16395亿元，对流动性形成冲击。

图表摘要

• 图1：财政存款季节性变动，显示四季度政府存款整体为净减少。
• 图2：公共财政支出增长空间有限，反映财政支出进度提前。
• 图3：M0变动有一定季节性，11月小幅上升。
• 图4：外汇占款变化，显示外汇占款已转正但增长有限。
• 图5：银行结售汇情况，反映资本流入趋势。
• 图6：外汇储备变动情况，显示外汇储备持续增长。
• 图7：美元兑人民币汇率，显示汇率波动正常。
• 图8：10月央行公开市场操作情况，显示净投放量高。
• 图9：R007和DR007利率走势，反映市场资金紧张情况。
• 图10：同业存单发行情况，显示10月发行量大幅减少。
• 图11：同业存单三个月到期收益率变化趋势，显示收益率上升。

结论

综上所述，2017年11月中国金融市场流动性整体仍面临较大压力，财政存款和M0变动对流动性支持有限，央行公开市场操作虽有对冲，但部分资金到期将加剧流动性紧张。金融监管趋严，债券市场供给压力大，流动性难以出现明显改善，债市情绪脆弱，市场对监管收紧的担忧可能进一步影响流动性状况。