20180306-东北证券-东北证券3月流动性前瞻_整体平稳_边际收紧_待监管落地_18页_841kb

东北证券3月流动性前瞻总结

核心内容

1. 财政存款、缴税缴准及M0变动对流动性的综合影响

• 财政存款释放：3月为财政支出大月，预计政府存款减少约8000亿元，对流动性形成支撑。
• 缴税压力：3月缴税规模预计为8500亿元，对流动性有一定压力。
• 缴准压力：根据三大类银行的法定存款准备金率测算，3月缴准影响约为4335亿元。
• M0回流：春节后M0回流银行体系约12000亿元，与CRA到期对流动性造成的负面影响基本对冲。
• 综合影响：上述因素对流动性整体影响为正面，预计3月资金面平稳，边际收紧。

2. 外汇占款与汇率政策对流动性的支持

• 外汇占款：2018年1月外汇占款为214833.15亿元，环比微增，但对流动性支持有限。
• 汇率波动：人民币兑美元中间价“逆周期因子”回归中性，央行倾向于市场决定汇率，保持人民币汇率在合理均衡水平。
• 汇率走势：预计3月人民币汇率延续双向波动，CFETS指数上涨约0.65%，美元兑人民币微跌0.07%，外汇占款项目在0上下浮动，对流动性支持有限。

3. 公开市场操作与货币政策

• 2月操作回顾：央行净投放4895亿元，保持资金面宽松，但3月可能有所收紧。
• 3月操作预期：3月到期量增加，央行可能继续使用流动性投放工具，但力度较2月有所下降。
• 美联储加息影响：若美联储加息，央行或将调增公开市场操作利率，对冲影响，但短端利率上行不利于短债，期限利差可能收缩。
• 货币政策转向：央行可能从数量型向价格型调控转变，以维持中美利差稳定。

4. 金融监管对流动性的影响

• MPA考核：3月底将进行一季度MPA考核，同业存单纳入同业负债占比考核。
• 监管趋势：监管政策趋于收紧，重点在于去杠杆、防范金融风险和流动性风险。
• 资管新规：资管新规正式稿尚未落地，但条款放松可能性不大，需警惕其对债券市场的影响。
• 流动性覆盖率（LCR）：LCR考核标准提升，对银行流动性管理提出更高要求。

5. 债券供给情况

• 国债：预计3月发行2600亿元，净融资200亿元，供给压力较小。
• 地方政府债：3月发行2000亿元，受两会影响，发行量增加。
• 政策性金融债：预计发行3700亿元，其中国开债1600亿元，农发债1400亿元，进出口债700亿元，净融资约775亿元。
• 同业存单：预计3月发行20000亿元，净融资约1000亿元，供给压力逐步显现。

主要观点

• 3月流动性整体平稳，边际收紧，存在摩擦性流动性风险。
• 财政存款释放和M0回流对流动性有支撑，但缴税和缴准压力较大，需关注资金面变化。
• 央行对汇率采取少干预策略，外汇占款对流动性支持有限。
• 随着美联储加息临近，央行可能调高公开市场操作利率，对冲影响，但短债承压。
• 金融监管趋严，MPA考核和资管新规落地将对债券市场产生一定影响，需谨慎应对。
• 债券供给压力在3月有所显现，但整体仍为年内偏低阶段，未来可能加大。

关键信息

• 流动性因素：财政存款释放8000亿元，缴税8500亿元，缴准4335亿元，M0回流12000亿元。
• 汇率政策：央行少干预外汇市场，人民币汇率双向波动，CFETS指数上涨0.65%。
• 公开市场操作：3月流动性投放工具可能继续使用，但力度较2月有所收紧，可能跟随美联储加息。
• 监管影响：MPA考核、同业存单纳入考核、资管新规等监管政策将对流动性及债市产生影响。
• 债券供给：3月国债发行2600亿元，地方政府债2000亿元，政策性金融债3700亿元，净融资分别为200亿、775亿和1000亿元。
• 债市策略：预计3月债市将有小反弹，但不可持续，需关注后续供给压力，10年国债收益率预计在3.7%-4.3%之间。

债市策略建议

• 短期影响：弱经济数据对债市短期有利，但长期趋势需观察。
• 情绪变化：债市情绪有所缓和，配置型机构可适度参与债券配置。
• 风险提示：信用债风险尚未释放，不建议信用下沉。
• 利率预测：若利率上行至4%左右，建议配置型机构参与配置。

分析师简介

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券固收研究助理，北京大学数学系硕士。

重要声明

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