3月流动性前瞻：整体平稳，边际收紧，待监管落地-20180306-东北证券-18页-1mb

报告摘要

东北证券3月流动性前瞻总结

核心内容

本报告分析了2018年3月中国金融市场的流动性状况，重点关注财政存款、缴税缴准、M0变动、外汇占款、公开市场操作以及监管政策对流动性的影响，并对债券市场策略进行了展望。

主要观点

1. 财政存款、缴税缴准及M0变动对流动性的综合影响

财政存款释放：3月为财政支出大月，预计财政存款减少约8000亿元，对流动性形成支持。
缴税影响：3月缴税规模预计为8500亿元，对流动性构成压力。
缴准影响：3月法定存款准备金上缴预计为4335亿元，对流动性形成压力。
M0回流：春节后M0预计减少约12000亿元，与CRA到期对流动性的负面影响基本对冲。
综合影响：整体流动性呈现正面影响，但需关注边际收紧趋势。

2. 外汇占款对流动性的支持有限

央行对外汇市场采取少干预甚至不干预的政策，人民币兑美元中间价“逆周期因子”已回归中性。
2018年2月CFETS人民币汇率指数上涨约0.65%，美元兑人民币小幅下跌0.07%。
预计3月人民币汇率将延续双向波动趋势，外汇占款项目在0上下浮动，对流动性支持力度有限。

3. 公开市场操作与美联储加息预期

3月将面临CRA到期，预计央行将继续使用流动性投放工具维持资金面稳定，但较2月的宽松有所收紧。
若美联储加息，央行可能调增公开市场操作利率以对冲影响，短端利率抬升不利于短债，期限利差可能收缩。
央行已增加中长期流动性投放，年初至今净投放规模接近7000亿元。

4. 监管政策对流动性的压力

3月底银行将迎接一季度MPA考核，同业存单纳入同业负债占比考核，可能减少同业存单净融资。
资管新规即将落地，监管力度加大，对债券及其他资产影响需谨慎对待。
监管政策强调服务实体经济、防范高杠杆、流动性风险和信用风险。

5. 债券供给情况

国债：预计3月发行2600亿元，净融资200亿元。
地方政府债：预计3月发行2000亿元，净融资约285.61亿元。
政策性金融债：预计3月发行3700亿元，其中国开债1600亿元、农发债1400亿元、进出口债700亿元。
同业存单：预计3月净融资量为1000亿元，发行规模约20000亿元，到期规模约18862.4亿元。

关键信息

3月流动性整体平稳，边际收紧，存在摩擦性流动性风险。
债券供给压力已显现，3月结束后供给压力将更大。
债市策略上，短期反弹主要由春节资金宽松和供给压力偏小驱动，但不可持续。
若10年国债收益率上行至4%左右，配置型机构可适度参与配置。
监管政策逐步落地，信用债风险尚未释放，不建议信用下沉。

债市策略要点

流动性环境：整体平稳，边际收紧，需关注资金面波动。
债市情绪：脱离“没有利好就是利空”的思维，出现小反弹，配置价值显现。
监管影响：资管新规将落地，对债券市场可能带来影响，需谨慎对待。
美联储加息：3月加息迫近，央行可能调高公开市场操作利率，对短债不利。
供给压力：3月债券发行量偏低，但后续压力较大。

结论

3月流动性整体平稳，但边际收紧趋势明显，需关注财政、缴税、缴准和M0变动的综合影响。央行可能通过公开市场操作维持资金面稳定，但面对美联储加息，或将调整利率政策。监管政策逐步落地，对债券市场影响显著，资管新规对市场带来不确定性。3月债券供给压力虽不大，但预计在3月结束后将有所增加。债市短期反弹可能由春节资金宽松和供给压力小驱动，但长期趋势需关注经济基本面和监管政策的进一步影响。