20180107-兴业研究-近期流动性观察系列_监管密度与流动性的搭配_9页_868kb

2018年1月7日 宏观研究总结

核心内容

2018年第一周，中国金融监管政策密集出台，主要围绕“控杠杆”展开，旨在防范系统性金融风险。同时，央行在流动性管理上采取了“远期”安排，以维持市场合理稳定，应对春节前后的信贷周期性波动。

主要观点

1. 监管政策导向：控杠杆为核心

• 政策密集：新年第一周监管政策频繁发布，涵盖债券市场、同业业务、信用风险等多个领域。
• 规范业务：所有政策均以规范业务操作为手段，核心目标是控制杠杆率。
• 量化指标：监管政策普遍引入量化指标，明确杠杆红线，增强政策可执行性。
• 资本充足率：强调资本充足率的重要性，认为其是控制杠杆率的根本手段。

2. 监管政策特征

• 即期调整：多数监管政策自发布之日起立即执行，体现政策的刚性和执行力。
• 统一监管：所有金融业务均被纳入统一监管框架，强调穿透式监管。
• 风险防控：通过限制回购杠杆、规范委托贷款、加强大额风险暴露管理等方式，全面防控信用风险和集中度风险。

3. 流动性政策：远期安排，防范系统性风险

• 货币政策不松：央行在“去杠杆”背景下，货币政策取向偏紧，不进行实质性放松。
• 流动性工具：流动性管理工具如定向降准、自动质押融资、临时准备金动用安排等，均为远期安排，用于应对极端情况或春节前后的流动性需求。
• 合理稳定：央行将“维护流动性基本稳定”调整为“维护流动性合理稳定”，表明流动性管理更加注重结构性和适度性。

关键信息

一、监管政策要点

• NCD备案新规：银行同业存单备案额度限制为去年9月末总负债的1/3，扣除同业负债后的净值。
• 302号文：明确债券回购杠杆率计算方式，将回购资金余额与净资产挂钩。
  • 存款类金融机构：正回购或逆回购资金余额不得超过上季度末净资产的80%。
  • 其他金融机构：不得超过上月末净资产的120%。
  • 保险公司：不得超过上季度末总资产的20%。
  • 公募非法人产品：不得超过上一日净资产的40%。
  • 私募非法人产品：不得超过上一日净资产的100%。
• 大额风险暴露管理办法：
  • 非同业单一客户：信用风险暴露不得超过一级资本的15%。
  • 非同业关联客户：不得超过一级资本的20%。
  • 同业客户：不得超过一级资本的25%，并设置三年过渡期。
• 代持业务：被明确为买断式回购，需穿透计算监管指标，不再具备调节作用。

二、流动性管理策略

• 定向降准：2017年9月30日宣布，实施时间为2018年第一季度。
• 自动质押融资：2017年12月15日发布，实施时间为2018年1月29日，用于极端情况下的流动性补充。
• 临时准备金动用安排：2017年12月29日设立，提前为春节流动性做准备。
• 流动性预期管理：央行通过远期政策安排，为市场提供平稳预期，避免流动性剧烈波动。

结论

2018年第一周的监管政策表明，中国金融体系正朝着更加规范、审慎的方向发展。监管政策的密集出台和量化指标的引入，反映了对杠杆率的严格控制。与此同时，央行在流动性管理上采取了“远期”策略，强调合理稳定，以应对信贷周期性冲击和防范系统性风险。这种“监管密度”与“流动性松紧”的搭配，体现了货币政策与监管政策的协调统一，也为2018年的金融市场运行奠定了基调。