20171203-东北证券-12月流动性月报_监管政策严_供给压力增_年底流动性还可期待什么___14页_976kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2017年12月中国金融市场的流动性状况，重点探讨了财政存款、M0变化、外汇占款、公开市场操作及监管政策对流动性的影响。同时，报告预测了12月债券市场供给压力和流动性前景。

主要观点

• 财政存款对流动性支撑减弱：由于财政支出提前，12月财政存款投放规模预计在1万亿左右，低于往年。尽管财政存款通常对流动性有正面影响，但其支撑力度有所减小。
• M0季节性增长：预计12月M0增加约3000亿元，对流动性产生一定负面影响。
• 外汇占款对流动性改善有限：尽管外汇占款维持正值，但上升幅度不大，对市场流动性边际改善有限。
• 公开市场操作影响：12月到期量为11050亿元，压力小于11月。预计资金面总体稳定，但月初和月末仍可能出现资金紧张。
• 监管政策趋严：金融监管政策频繁出台，强化了对债市的规范与约束，重点打击刚性兑付、资金池、多层嵌套、通道业务等过度加杠杆行为。
• 2018年政策影响：多项政策将在2018年第一季度正式实施，包括定向降准、MPA考核、资管增值税等，对流动性产生不同程度的影响，其中定向降准是较为明显的流动性利好。
• 债券供给压力大：12月国债和地方政府债发行压力仍高，预计发行量在7000-8000亿元左右，对资金面形成较大压力。
• 流动性前景不乐观：尽管有财政存款和定向降准预期，但年底备付压力、监管影响、机构赎回和债券供给等因素共同导致流动性难以明显改善。

关键信息

1. 财政存款与M0影响

• 财政存款：12月财政存款预计减少10000亿元，支撑力度较往年减弱。
• M0增长：预计12月M0增加约3000亿元，对流动性形成压力。

2. 外汇占款变化

• 外汇占款：维持正值，但上升有限，对流动性改善作用不大。
• 汇率机制：人民币汇率市场化改革持续推进，但并未显著增加市场流动性。

3. 公开市场操作

• 11月操作回顾：央行坚持稳健中性货币政策，净投放4680亿元，资金面保持紧平衡。
• 12月到期量：12月到期量为11050亿元，压力小于11月，但月初集中到期，需重点关注。

4. 监管政策影响

• 政策回顾：11月多项监管政策出台，包括对政策性银行、商业银行股权、PPP项目及资管业务的规范。
• 2018年政策影响：
  • 定向降准：对普惠金融领域贷款达标银行释放资金，利好流动性。
  • MPA考核：流动性覆盖率（LCR）要求提升，对银行流动性管理提出更高标准。
  • 资管增值税：信用债票息增值税不免，信用利差扩大。
  • 新会计准则：2018年起实施，加重银行拨备负担，影响债市。

5. 债券供给压力

• 国债发行：预计12月国债发行量约3000亿元，较去年同期增长。
• 地方政府债：预计发行压力在4000-5000亿元左右，对资金面形成较大压力。
• 同业存单：12月到期量为21873.8亿元，发行压力仍大，净融资量可能缩减。

6. 流动性展望

• 超储率：11月底超储率小幅回升至1.6%，但流动性并未明显改善。
• 流动性前景：年底流动性整体仍偏紧，建议中上旬谨慎操作，月末有望因财政支出和定向降准预期有所好转。

结论

12月流动性受财政存款、M0增长和债券供给等多重因素影响，整体维持紧平衡状态。监管政策趋严，对债市流动性带来一定冲击，但定向降准等政策将对流动性形成支撑。建议投资者在12月中上旬保持谨慎，关注月初和月末的资金面变化。