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宋城演艺 (300144.SZ) 总结

核心内容

宋城演艺在2017年前3季度实现稳健增长，营业收入和归母净利润分别同比增长17.6%和20.2%，单季增长分别为17.9%和18.9%。公司盈利能力保持稳定，毛利率和净利率分别为66.0%和40.0%，与去年同期基本持平。公司积极拓展轻资产项目和自主投资项目，以推动业绩持续增长。

主要观点

• 业绩增长平稳：公司前3季度盈利增长保持稳定，其中杭州和三亚景区表现良好，丽江景区受旅游市场整顿影响增长有限，九寨沟项目因地震影响承压。
• 轻资产输出业务拓展良好：公司轻资产输出项目持续推进，宁乡项目已于2017年7月3日开业，江西明月千古情和佛山岭南千古情项目分别计划于2018年和2020年开业，轻资产模式助力业绩增厚。
• 自建项目稳步推进：公司多个自建项目（桂林、西安、上海、张家界、澳洲）正在建设中，预计将在未来三年陆续开业，为公司带来新的业绩增长点。
• 国际化扩张值得期待：澳洲传奇王国项目作为公司国际化布局的重要一环，具备较大的市场潜力，有望受益于赴澳出境游的增长。
• 维持“买入”评级：基于未来三年每年2-3个项目开业的预期，公司业绩增长可期，预计2017-2019年EPS分别为0.75元、0.90元和1.09元，PE分别为26倍和22倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年前3季度为23.14亿元，同比增长17.6%。
• 归母净利润：9.18亿元，同比增长20.2%。
• 扣非净利润：9.23亿元，同比增长22.7%。
• 每股收益：0.63元，同比增长18.9%。
• 毛利率：66.0%，同比基本持平。
• 净利率：40.0%，同比略微提升0.5个百分点。
• 期间费用率：16.9%，同比上升1.2个百分点。
• 预收账款：3.48亿元，较Q2增加1.48亿元，主要因轻资产项目款项增加。

项目进展

• 轻资产项目：
  • 宁乡《炭河千古情》：2017年7月3日开业，预计下半年贡献业绩。
  • 江西明月千古情：预计2018年开业。
  • 佛山岭南千古情：预计2020年开业。
• 自建项目：
  • 桂林项目：预计2018年开业。
  • 西安项目：预计2018年末或2019年初开业。
  • 上海项目：预计2019年开业。
  • 张家界项目：预计2019年开业。
  • 澳洲传奇王国项目：预计2020年开业。

未来展望

• 公司计划未来三年每年推出2-3个新项目，推动业绩稳步增长。
• 国际化项目（澳洲）具备良好的市场前景，预计将成为公司新的增长点。
• 公司致力于打造以演艺为核心的泛娱乐生态圈，增强品牌影响力。

风险提示

• 自建和轻资产项目建设进度不及预期。
• 轻资产输出业务拓展和经营不及预期。
• 线上业务盈利不及预期。
• 自然灾害或突发事件可能影响景区客流。

盈利预测

财务比率

分析师信息

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