20230306-国信证券-宋城演艺-300144.SZ-复苏在望_更轻更强_演艺龙头开启全新成长_12页_3mb

宋城演艺（300144.SZ）总结

核心内容

宋城演艺（300144.SZ）作为旅游演艺行业龙头，近期核心项目如杭州宋城千古情、西安千古情等已陆续复园，预示行业全面复苏。公司预计2024年演艺主业收入和业绩将同比增长40-50%，展现出强劲的成长潜力。公司通过“主题公园+文化演艺”模式，实现小投入大产出，具备可复制性，同时积极拓展轻资产项目，实现更轻更强的发展策略。

主要观点

• 行业复苏预期明确：2023年旅游行业全面复苏，预计国内旅游人数和收入恢复至2019年的76%和71%。演艺行业在2023年春节假期已明显回暖，演出场次同比增长40.92%，恢复至2019年水平的22.5%。
• 公司复苏进程加快：公司核心项目如三亚、丽江、桂林等在2023年1月恢复营业，春节假期接待游客量达到2022年的近3倍，部分项目已恢复至2019年水平。预计2024年公司演艺主业收入将超过30亿元，业绩贡献有望达到14-15亿元。
• 轻资产扩张加速：公司通过轻资产模式输出设计与管理，如宁乡、宜春、延安、三峡等项目，实现品牌与运营能力的输出。未来有望进一步拓展国内外轻资产项目，提升盈利能力与品牌影响力。
• 运营效率提升：公司通过组织架构优化、用工方式灵活调整、数字化改造等手段，实现精细化运营，降低管理成本，提升运营效率。在疫情下仍保持盈利潜力，预计2024年每股收益将达0.63元。
• 估值修复与成长预期：公司当前PE估值为25x，处于合理区间。随着项目扩容、内容升级和轻资产扩张，未来估值有望进一步提升，达到40x以上。

关键信息

项目复园情况

• 杭州宋城、西安千古情于2023年3月4日正式复园。
• 三亚、丽江、桂林等项目已恢复营业。
• 九寨沟、张家界、上海项目预计也将陆续复园。

轻资产项目

• 宁乡炭河千古情：2017年开业，项目设计输出费用2.6亿元，营收突破1.6亿元。
• 宜春明月千古情：2018年开业，设计输出费用2.7亿元，项目位于赣西中部。
• 延安千古情：2020年签约，尚未开业，位于延安红色文化旅游核心区。
• 三峡千古情：2022年底签约，预计2024年5月1日开业，项目位于宜都市鲟龙湾文化旅游产业园。

运营模式与优势

• “主题公园+文化演艺”模式：可复制性强，有效平衡投入与产出。
• 全产业链闭环运作：公司围绕产品、区位、价格、营销四大要素打造核心竞争力。
• 全国布局优势：公司在全国运营74个剧院，175000个座位，资源调配与渠道优势明显。
• 内容优化升级：公司不断推出新剧目，如《大唐绝恋》、《大禹治水》等，提升观众体验。

财务预测与估值

• 2022-2024年EPS：0.00元 / 0.40元 / 0.63元。
• 2023-2024年PE：40x / 25x。
• 公司估值：当前PE为25.3x，未来有望进一步提升。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 成长逻辑：核心项目复苏、内容优化、轻资产扩张、运营效率提升。
• 风险提示：包括宏观系统性风险、监管风险、六间房长期股权投资减值风险、新项目扩张低于预期、既有项目增长趋缓、股东减持风险等。

公司复盘与财务表现

• 公司发展轨迹：公司自2010年上市以来，经历疫情冲击后逐步复苏，2023年业绩明显回暖。
• 财务指标：2024年预计净利润为1639万元，毛利率和EBITDA Margin分别达到66%和63%，盈利能力显著提升。
• 现金流改善：2023年经营活动现金流预计为2132万元，显著改善。

结论

宋城演艺在疫情后加速复苏，核心项目复园与轻资产扩张共同推动公司成长。公司凭借强大的运营能力和丰富的内容创新，有望在旅游演艺行业迎来新的增长机遇。未来估值有望进一步提升，维持“买入”评级。