20180715-西南证券-宋城演艺-300144.SZ-存量项目支撑稳健成长_散客化助力盈利增强_4页_1mb

宋城演艺（300144）2018年半年度业绩预告点评总结

核心内容

宋城演艺在2018年上半年实现归母净利润6.28亿元-7.07亿元，同比增长20%-35%，超出市场预期。公司通过存量项目与轻资产项目双重驱动，推动业绩稳健增长，并积极拓展散客市场，提升盈利水平。

主要观点

存量项目表现稳健

• 杭州宋城：作为标杆项目，保持约25%的复合增长率，2018年上半年在G20效应高基数下仍实现稳定增长。
• 三亚千古情：受益于海南省建省30周年及59国免签政策，推出优惠活动，实现接待量高增长，4月单月接待量同比大增60%以上。
• 丽江项目：在地方旅游市场整顿压力下，积极探索营销策略，保障业绩平稳增长。
• 轻资产炭河项目：开业满一年，接待游客超400万人次，《炭河千古情》演出1000余场，表现超市场预期。

散客化与电商化推动盈利增强

• 公司积极推进散客化，电商化消费趋势显著增长。
• 自营渠道（天猫旗舰店、宋城旅游微官网、微信大号）营收同比增长82.06%，占比提升至45.71%。
• 散客比例提升有助于增强现有项目盈利水平。

储备项目稳健推进，提供长期成长动力

• 自建项目：桂林千古情预计2018年三季度开业，其余项目将在2019-2020年陆续开业。澳洲项目具备1200万/年游客基数，将填补当地演艺市场空白。
• 轻资产项目：已签约4个项目，订单金额超10亿元。预计单个项目可贡献利润1.8亿元，现有订单释放利润体量约8亿元，成为新的业绩驱动引擎。
• “轻重兼顾”的发展模式有助于增强品牌力，巩固行业龙头地位。

“花房”重组贡献投资收益

• 密境和风拟以51亿元认购六间房新增注册资本，公司转让部分股权，整体估值为34亿元，较收购价产生8亿元公允价值变动。
• 重组后，公司持有股份降至30%左右，权益利润将以投资收益形式进入报表。
• 短期来看，出售股权及分红将对公司现金流形成补充，预计贡献约5.6亿元投资收益。
• 长期来看，公司可更专注于主业，提升盈利能力。

关键信息

• 投资评级：买入（维持）
• 当前价：25.53元
• 目标价：30.51元（6个月）
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.13元、0.90元、1.17元，对应PE分别为23X、28X、22X。
• 估值依据：参考三湘印象、大连圣亚等可比公司，给予2018年27倍估值，对应目标价30.51元。
• 风险提示：自建项目进展、轻资产输出项目落实、互联网演艺业务增长、在线娱乐业政策变动。

财务数据概览

营运与财务指标

投资建议与估值逻辑

• 公司作为现场+互联网演艺绝对龙头，储备项目丰富，具备持续高成长潜力。
• 重组“花房”后，公司可更专注于主业，提升盈利能力和投资回报。
• 综合考虑公司成长性及行业地位，给予2018年27倍PE估值，对应目标价30.51元，维持“买入”评级。

风险提示

• 自建项目进展或不及预期。
• 轻资产输出项目落实或不及预期。
• 互联网演艺业务增长或不及预期。
• 在线娱乐业政策变动风险。