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宋城演艺 (300144.SZ) 2016年上半年总结

核心内容概述

2016年上半年，宋城演艺实现营业收入11.86亿元，同比增长107.0%，归母净利润4.32亿元，同比增长56.1%。公司业绩保持高速增长，主要得益于六间房的并表。剔除六间房因素后，公司营业收入和毛利增速分别为15.8%和17.4%。公司每股收益为0.30元，其中1季度为0.134元，2季度为0.164元。

主要观点

盈利表现

• 公司整体盈利能力出现下滑，主要由于并表六间房影响，上半年毛利率和净利率分别为64.0%和36.7%，同比下降8.9和11.9个百分点。
• 剔除并表因素后，毛利率为73.84%，同比小幅提升0.95个百分点。
• 上半年期间费用率为16.38%，同比上升7.15个百分点，主要受销售费用率提升影响。

分业务表现

• 景区业务：杭州宋城景区、三亚千古情景区、丽江千古情景区和九寨千古情景区分别实现营收2.61亿元、1.70亿元、0.96亿元和0.44亿元，同比增长分别为19.4%、16.7%、29.8%和42.5%。
• 六间房业务：六间房上半年实现营收5.22亿元，毛利2.68亿元，营收和毛利占比分别为44.03%和35.38%，成为公司业绩增长的重要引擎。

经营情况

• 公司游客结构趋于年轻化，散客、自驾游和终端市场的营收比例首次超过团队游客。
• 电商自营和OTA平台销售额同比增长超70%，成为新增长点。
• 杭州乐园、烂苹果乐园经营业绩下降，受天气和市场环境影响；三亚旅游市场整体低迷，但丽江、九寨千古情景区实现大幅增长。

关键信息

未来看点

• 轻资产扩张模式启动：宁乡炭河里项目落地，采用轻资产运营模式，公司收取服务费和管理费，预计试营业时间为2016年10月1日，正式开业时间为2017年5月1日。
• 异地项目稳步推进：上海城市演艺、张家界、漓江等项目已基本完成策划、编创及规划，预计成为未来业绩增长的重要来源。
• 泛娱乐布局加速：公司增资现场娱乐投资基金2亿元，推动在音乐、舞蹈、VR等领域的布局。与美国VR科技公司SPACES合作，拓展沉浸式娱乐体验。
• IP与人才培养：推出“树屋女孩”IP，并与浙江传媒学院合作设立“浙传宋城班”，为公司储备演艺人才，推动“IP宋城”战略。

业绩预测与评级

• 预计2016-2018年EPS分别为0.66元、0.85元和1.14元。
• 2016年和2017年对应PE分别为36倍和28倍。
• 报告维持“买入”评级，认为公司未来增长可期。

风险提示

• 新项目实施进度和盈利情况不及预期。
• 投资并购项目盈利不及预期。
• 内部整合不及预期。
• 自然灾害和突发事件影响景区客流量。

财务数据摘要

资产负债表（单位：百万元）

项目	2014	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入	935	1695	2593	3342	4208
净利润	365	645	973	1253	1667
资产总计	3842	6987	8257	9793	11767
负债合计	328	1273	1570	1853	2160
归属母公司净利润	361	631	963	1241	1650

财务比率

指标	2014	2015	2016E	2017E	2018E
毛利率	67.2%	65.6%	65.1%	64.9%	67.6%
净利率	39.0%	38.1%	37.5%	37.5%	39.6%
ROE	10.5%	11.2%	14.6%	15.9%	17.4%
ROIC	14.2%	13.9%	34.1%	44.4%	56.1%
P/E	46.5	65.2	36.2	28.1	21.1
P/B	4.9	7.3	5.3	4.5	3.7
EV/EBITDA	25.6	40.0	22.0	16.7	12.2

项目展望

宁乡炭河里项目

• 总投资25亿元，由合作方全资投资，宋城旅游提供品牌、创意及管理服务。
• 预计试营业时间：2016年10月1日，正式开业时间：2017年5月1日。
• 项目周期短，资本效率高，预期带来2.6亿元服务费收入和年收入20%的管理费。

上海、张家界、漓江项目

• 上海城市演艺项目拟投资7亿元，打造“东方百老汇”。
• 张家界项目投资6亿元，打造《张家界千古情》等演艺内容。
• 漓江项目投资5亿元，与桂林旅游合作。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%至+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

分析师信息

• 沈涛：首席分析师，对外经济贸易大学金融学硕士，多次获得煤炭行业新财富、水晶球、金牛奖项。
• 安鹏：首席分析师，上海交通大学金融学硕士，多次获得煤炭行业新财富、水晶球、金牛奖项。
• 姚遥：研究助理，美国普林斯顿大学工学博士，2015年加入广发证券发展研究中心。