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宋城演艺（300144）深度报告总结

核心内容

宋城演艺是国内旅游演艺行业的龙头企业，采用“主题公园+旅游演艺”模式，旗下“千古情”系列剧目在国内旅游演艺票房市占率稳居第一。公司自1996年杭州宋城开园以来，通过异地复制和轻资产模式，不断拓展市场，实现业绩的持续增长。

主要观点

• 核心模式：宋城以“主题公园+旅游演艺”模式进行扩张，每个项目平均占地100-300亩，采用高密度剧院设计，实现高接待能力和高收益。
• 品牌优势：“千古情”系列剧目已成为公司品牌的核心，凭借其独特的文化内容和高质量的演出，占据市场主导地位。
• 轻资产模式：公司通过与地方政府合作，输出管理和服务，实现轻资产扩张，打开三四线城市市场空间。
• 项目布局：公司第二轮扩张项目包括桂林、张家界、西安、上海、澳大利亚和西塘等，预计未来三年将密集落地，带来新一轮业绩增长。
• 盈利能力：公司旅游演艺主业毛利率和净利率分别可达80%和45%，ROE超过15%，盈利能力和增长潜力显著。

关键信息

1. 公司概况

• 发展历程：公司成立于1994年，1996年杭州宋城开园，2010年登陆创业板。
• 业务模式：以“主题公园+旅游演艺”模式为主，注重文化内容与科技手段的结合。
• 创始人：黄巧灵为公司创始人，同时担任“千古情”系列的总导演，具备强大的品牌影响力和创作能力。

2. 中美对比

• 市场空间：中国旅游演艺市场规模为43.03亿元，占演出行业总票房的20%。主题公园类演出贡献15%的场次，却占46%的票房，效益最优。
• 市场格局：国内旅游演艺市场呈现“1+3+N”格局，宋城“千古情”系列占据领先地位。
• 百老汇模式：美国百老汇形成了完善的工业化体系，包括剧院管理、利润分配、人才储备等，为宋城提供了可借鉴的模式。

3. 第一轮复制项目

• 三亚/丽江/九寨项目：2013年-2014年落地，均实现开业当年盈利，其中丽江项目在2017年经历旅游市场整顿后仍实现逆势增长。
• 项目表现：
  • 三亚千古情：2014-2017年营收从1.6亿增长至3.4亿，CAGR为29%。
  • 丽江千古情：2015-2017年营收从1.7亿增长至2.3亿，CAGR为15%。
  • 九寨千古情：2016年营收1.48亿，2017年因地震关闭，预计2018年下半年恢复营业。

4. 第二轮扩张项目

• 重资产项目：包括桂林、张家界、西安、上海、澳大利亚、西塘等，预计未来三年密集落地。
• 轻资产项目：首单宁乡炭河里项目成功，已签约多个项目，预计未来三年贡献营收2.68/5.30/5.72亿元。
• 项目亮点：
  • 桂林·千古情：预计2018年7月开业，未来三年贡献营收0.43/1.65/2.27亿元。
  • 张家界·千古情：预计2019年7月开业，与丽江项目类似，预计未来三年贡献营收0.41/1.53/2.36亿元。
  • 西安·中华千古情：预计2019年6月前开业，打造十三朝古都的盛世文化。
  • 上海·世博大舞台：2019年开业，尝试向城市演艺拓展。
  • 澳大利亚·传奇王国：2020年开业，公司国际化尝试的第一步。

5. 投资建议

• 盈利预测：预计公司2018-2020年营收为34.8/30.3/41.0亿元，同增15.1%/ -12.9%/35.4%；归母净利润分别为13.8/14.4/18.8亿元，同增29.5%/3.8%/31.3%。
• 估值：按最新收盘价计算，P/E分别为27倍/26倍/20倍。
• 目标价：6个月目标价为30.66元，当前收盘价为25.38元。
• 评级：给予“买入”评级，认为公司未来三年将保持30%以上增长。

6. 风险提示

• 自然灾害风险：如九寨千古情因地震关闭，可能影响业绩。
• 项目拓展不及预期：第二轮项目落地可能受市场和政策影响。
• 直播行业监管风险：六间房重组花椒直播后，监管政策可能带来不确定性。
• 限售股解禁风险：部分限售股解禁可能影响股价表现。

财务摘要

营收拆分及预测

毛利拆分及预测