20170816-广发证券-宋城演艺-300144.SZ-中报平稳增长_关注轻资产模式扩张_13页_818kb

宋城演艺 (300144.SZ) 中报总结

核心内容

2017年上半年，宋城演艺实现营业收入13.93亿元，同比增长17.4%，归母净利润5.24亿元，同比增长21.2%。尽管增速较2016年上半年有所放缓，但整体业绩仍保持稳健增长。公司扣非后归母净利润为5.23亿元，同比增长22.4%，每股收益为0.36元，同比增长20.0%。公司分季度来看，2季度营收和归母净利润分别同比增长17.6%和17.0%。

主要观点

• 盈利能力：上半年公司毛利率为63.6%，同比下降0.3个百分点；净利率为37.9%，同比上升1.1个百分点。其中，2季度毛利率为65.7%，同比略有下滑。
• 期间费用：期间费用率为17.8%，同比上升1.4个百分点，主要因销售费用率上升0.9个百分点，管理费用率上升0.5个百分点，财务费用率保持稳定。
• 分业务表现：
  • 杭州宋城景区表现强劲，上半年营收3.2亿元，同比增长22.4%，毛利率82.9%，同比上升1.2个百分点。
  • 三亚宋城景区实现恢复性增长，营收1.88亿元，同比增长10.9%，但毛利率同比下降1.5个百分点。
  • 丽江宋城景区营收增长平稳，同比增长1.9%，受旅游市场整顿影响。
  • 九寨宋城景区上半年营收增长稳健，但因地震影响，预计下半年业绩承压。
  • 六间房平台上半年营收增长12.6%，净利润1.36亿元，全年承诺净利润2.75亿元。

关键信息

• 轻资产扩张：上半年轻资产项目持续推进，宁乡项目已于7月3日正式开业，预计明月情景区项目将于2018年10月试营业。轻资产模式为公司带来新的业绩增长点。
• 自建项目：桂林、上海、澳洲、西安和张家界等自建项目稳步推进，预计将在2018-2019年陆续开业，为公司带来新一轮成长动力。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年EPS分别为0.78元、0.94元和1.15元，对应PE分别为25倍和20倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：轻资产项目推进不及预期、自然灾害、突发事件影响客流、线上业务盈利不及预期等。

财务数据概览

轻资产与自建项目进展

• 宁乡项目：已于2017年7月3日正式开业，为公司轻资产模式提供新样板。
• 明月情景区项目：预计2018年10月试营业，项目规模较大。
• 听音湖项目：位于佛山，预计2020年3月开业，打造岭南文化旅游目的地。
• 上海项目：预计2018年开业，将打造3台演艺秀，包括《上海都魅》。
• 桂林项目：于2017年6月23日开工，预计2018年开业。
• 张家界项目：预计2019年开业，依托当地景区资源。
• 澳洲传奇王国项目：一期投资4亿澳元，将打造3大演艺秀和4个主题公园，预计2019年开业。

风险提示

• 轻资产输出业务拓展和建设进度不及预期。
• 桂林、上海、西安、张家界和澳洲项目建设进度不及预期。
• 线上业务盈利不及预期。
• 自然灾害、突发事件等不利因素影响景区客流。

未来展望

公司预计2017-2019年EPS分别为0.78元、0.94元和1.15元，2017年和2018年对应PE分别为25倍和20倍，维持“买入”评级。公司轻资产与自建项目并行推进，有望在未来2-3年持续为公司带来增长动力。