核心内容
宋城演艺（300144.SZ）在2022年受疫情影响严重，业绩大幅下滑。公司预计2023年及之后将受益于旅游市场回暖，业绩有望显著反弹。
主要观点
- 业绩表现：2022年公司预计实现归母净利 $750\sim 1125$ 万元，同比下降 $96.43% \sim 97.62%$，扣非归母净利亏损 $3575\sim 3950$ 万元，同比下降 $113.35% \sim 114.75%$。第四季度亏损进一步扩大，但同比减亏。
- 业绩弹性预期：随着疫情政策放开和旅游市场复苏，公司预计2023年特别是2Q23起业绩将明显回升。公司客源中异地和团体游客占比较高，疫情对其影响更大。此外，公司正在进行二次扩张和老项目扩容，叠加疫情期间优化成本结构，业绩弹性较大。
- 轻资产项目进展：公司与湖北交投宜昌投资开发有限公司、宜都市人民政府签署《“宋城·三峡千古情”项目合作协议书》，拟打造占地约136亩的项目，开业时间暂定为2024年5月1日。公司负责品牌授权、节目编创等，收取2.6亿元服务费，委托经营管理期限为10年，预计有助于缓解现金流压力并拓展中长期成长空间。
- 投资建议：基于旅游市场复苏预期及公司项目布局，预计公司2022-2024年收入分别为46.4/22.1/29.5亿元，归母净利分别为0.09/9.9/14.4亿元，对应2023-2024年PE分别为39.8/27.6倍。维持“买入”评级。
关键信息
2022年业绩情况
- 归母净利：$750\sim 1125$ 万元，同比下降 $96.43% \sim 97.62%$
- 扣非归母净利：亏损 $3575\sim 3950$ 万元，同比下降 $113.35% \sim 114.75%$
- 单Q4归母净利亏损：$6451\sim 6826$ 万元，同比减亏 $4913\sim 5288$ 万元
- 单Q4扣非归母净利亏损：$6247\sim 6622$ 万元，同比减亏 $3623\sim 3998$ 万元
2023年及2024年预测
- 收入预测：2023年22.1亿元，2024年29.5亿元
- 归母净利预测：2023年9.9亿元，2024年14.4亿元
- PE预测：2023年39.8倍，2024年27.6倍
轻资产项目信息
- 项目名称：“宋城·三峡千古情”
- 地点：湖北宜昌
- 开业时间：2024年5月1日
- 项目占地：约136亩
- 合作方：湖北交投宜昌投资开发有限公司、宜都市人民政府
- 收费方式：收取2.6亿元服务费，委托经营管理费为年经营收入的20%
风险提示
- 疫情影响持续时间超预期
- 项目爬坡速度低于预期
- 大股东减持
比率分析
| 指标 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
0.003 |
0.380 |
0.549 |
| 每股净资产 |
2.877 |
3.057 |
3.406 |
| 每股经营现金净流 |
-0.054 |
0.721 |
0.686 |
| 净资产收益率(ROE) |
0.12% |
12.42% |
16.11% |
| 总资产收益率(ROA) |
0.10% |
9.45% |
12.40% |
| 投入资本收益率(ROIC) |
-2.16% |
9.86% |
13.47% |
增长率分析
| 指标 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入增长率 |
-60.81% |
376.25% |
33.15% |
| EBIT增长率 |
-190.89% |
601.19% |
51.29% |
| 净利润增长率 |
-97.11% |
10798.7% |
44.51% |
| 总资产增长率 |
-3.85% |
11.23% |
10.12% |
偿债能力
| 指标 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净负债/股东权益 |
-25.84% |
-31.05% |
-33.24% |
| EBIT利息保障倍数 |
54.1 |
-92.5 |
-68.2 |
| 资产负债率 |
17.25% |
21.04% |
20.28% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
- 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
- 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上
市场平均投资建议参考
- 评分机制：买入得1分，增持得2分，中性得3分，减持得4分
- 最终评分与投资建议对照：
- 1.00 = 买入
- 1.01～2.0 = 增持
- 2.01～3.0 = 中性
- 3.01～4.0 = 减持
特别声明
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- 报告所载观点可能与其他研究报告不一致，不构成投资、法律、会计或税务操作建议
- 报告内容仅供专业投资者参考，不得作为唯一投资决策依据
- 报告不构成买卖证券的要约或要约邀请，且可能因不同假设和标准产生差异
历史推荐和目标定价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价（元） |
目标价（元） |
| 1 |
2022-11-10 |
买入 |
13.29 |
15.23～15.23 |
联系方式
上海
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