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永辉超市（601933）深度研究报告总结

核心内容概述

永辉超市作为一家民营零售企业，以福建为起点，成功实现全国范围内的跨区域扩张。公司通过强大的供应链管理能力和长期的战略眼光，构建了具有竞争力的商品价格体系，同时通过与京东的战略合作，探索线上渠道，提升收入端增长动力。此外，公司通过股权投资和资本运作，进一步增强其在全国范围内的资源整合能力。

主要观点

• 跨区域扩张能力：永辉超市是业内少有的持续跨区域扩张的民营超市企业，其扩张路径包括通过地产资源和优质门店布局，逐步进入多个省市。
• 供应链优势：公司通过“永辉模式”构建了全国性生鲜农产品统采和区域直采体系，显著提升了商品毛利率，增强了市场竞争力。
• 京东战略合作：与京东合作将带来巨大的线上流量和物流支持，有助于提升收入增速，优化商品结构和精准营销。
• BRAVO绿标店：通过升级门店形象和引入高端商品，破局传统大卖场模式，吸引消费升级人群。
• 资本运作潜力：公司账面资金充足，具备较强的资本运作能力，未来可通过定增和股权投资提升业绩弹性。

关键信息

财务状况

• 总股本：4067.54百万股
• 流通股本：3071.60百万股
• 市价：11.24元
• 市值：457亿元
• 流通市值：345亿元
• 每股净资产：4.32元
• 每股现金流量：0.61元
• 净资产收益率（ROE）：2017年预计为8.21%

业绩预测

• 2015-2017年营收：436亿、527亿、649亿，年均增长分别为18.67%、20.92%、23.18%
• 2015-2017年归属母公司净利润：9.86亿、13.13亿、16.97亿，年均增长分别为15.77%、33.19%、29.21%
• 每股收益（EPS）：0.21元、0.27元、0.35元

估值分析

• 2016年PE：41倍
• 可比公司平均PE：45.3倍
• 估值溢价：公司具备全国性整合能力，预计2016年PE为50倍，对应目标价13.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。

投资收益端

• 长期股权投资收益：预计2015-2017年贡献2-3亿元，占公司2014年归母净利润的27%。
• 投资收益来源：中百集团（0.51亿）、联华超市（1.02亿）、上蔬永辉（0.81亿）。

财务效率与成本

• 坪效：保持在约1.2万元/年/平
• 人效：从2007年的38.3万元/人提升至2014年的50万元/人
• 存货周转率：8.5次，高于行业平均
• 费用率：销售费用率预计为14.85%，管理费用率维持在2.00%左右，财务费用预计为负值

业态调整与战略

• 京东到家合作：预计带来高增长，2016年收入增速有望回升至25%以上。
• 物流优化：利用京东众包物流和干线物流降低配送成本，提升运营效率。
• BRAVO绿标店：在北上广深及华东地区推广，提升高端商品比例和门店形象。

风险及不确定性

• 联合采购推进缓慢：可能影响供应链效率和投资收益。
• 京东合作低于预期：可能影响线上增长和物流优化效果。
• 定增方案未被通过：可能限制资本运作和门店拓展。

结论

永辉超市凭借其强大的供应链管理能力、持续的跨区域扩张战略以及与京东的战略合作，展现出较强的市场竞争力和成长潜力。公司具备充足的资本运作空间，未来业绩增长弹性较大，建议投资者关注其在传统零售行业中的表现及在电商冲击下的应对策略。