20160928-群益证券-永辉超市-601933.SH-生鲜翘楚_进军电商_公司2016年业绩有望快速增长_16页_854kb

永辉超市 (601933. SH) 总结

核心内容

永辉超市是一家以生鲜业务为核心竞争力的零售企业，2016年9月28日的A股股价为4.49元，目标价为5.1元。公司主要业务包括食品用品、生鲜及加工、服装等，其中生鲜及加工业务占比长期稳定在45%以上，食品用品收入占比已超过生鲜，达到49%。公司积极扩张门店，并联手京东进军电商领域，以提升市场竞争力。

主要观点

• 生鲜业务优势显著：公司生鲜业务毛利率高于同行，直采比例达70%，损耗率仅为3%-5%，远低于行业平均水平。
• 高毛利产品带动盈利：生鲜业务带动高毛利产品销售，公司毛利润实现快速增长，2016年上半年毛利润为49.57亿元，同比增长19.7%。
• 全国扩张战略：公司门店已遍布全国7个大区，预计到2018年末门店将达到583家，面积达500万平方米。成熟门店占比超过70%，是公司盈利的主要来源。
• 进军电商，强化O2O模式：公司与京东合作，利用其门店网络和供应链体系，发展生鲜电商业务，提升线上销售能力。
• 盈利预测：预计2016年和2017年公司归母净利润分别为10.24亿元（Y0Y +69.19%）和12.71亿元（Y0Y +24.12%），对应P/E分别为35倍和29倍，给予买入建议。

关键信息

公司基本数据

• 产业别：商业贸易
• A股价（2016/9/27）：4.49元
• 上证综指（2016/9/27）：2998.17点
• 股价12个月高/低：11.77/4.02元
• 总发行股数（百万）：9570.46
• A股数（百万）：6508.87
• A市值（亿元）：292.25
• 主要股东：牛奶有限公司（19.99%）
• 每股净值（元）：1.95
• 股价/账面净值：2.31
• 股价涨跌（%）：-3.6（一个月） / 7.7（三个月）

产品组合

• 食品用品：48.41%
• 生鲜及加工：46.04%
• 服装：5.55%

机构投资者占比

• 基金：6.4%

财务数据

• 2016年H1营业收入：245.18亿元，同比增长17.68%
• 2016年H1营业成本：195.61亿元，同比增长17.18%
• 2016年H1毛利润：49.57亿元，同比增长19.7%
• 2016年H1毛利率：20.22%，同比上升0.5个百分点
• 2016年H1销售费用：35.34亿元，同比增长15.66%
• 2016年H1归母净利润：6.6亿元，同比增长40%

业绩预测

• 2016年归母净利润：10.24亿元，Y0Y +69.19%
• 2017年归母净利润：12.71亿元，Y0Y +24.12%
• 2016年EPS：0.126元
• 2017年EPS：0.156元
• 2016年P/E：35倍
• 2017年P/E：29倍

风险提示

1. 消费低迷
2. 全国布局慢于预期
3. O2O业务进展低于预期

行业背景

• 全国零售业发展：城镇居民人均可支配收入和消费性支出增长高于GDP增速，预计未来零售行业增速保持在10%左右。
• CPI与RPI趋势：2016年上半年CPI累计同比增长2.0979%，其中食品类增长6.2%；RPI累计同比增长0.5247%，其中食品类增长5.113%。

扩张与门店情况

• 2016年6月底已开业门店：425家，开业面积386.48万平方米
• 已签约未开业门店：196家，签约面积195.77万平方米
• 成熟门店：319家，占比73%，成熟门店收入192.81亿元，占总收入的79%
• 预计2018年门店数：583家，面积500万平方米
• 预计年净增门店数：约65家

电商布局

• 与京东合作：京东系持股10%，利用京东的物流网络和公司的门店及供应链体系，拓展线上市场
• O2O模式：通过精品店、会员店及京东到家合作，发展当日购当日达的O2O业务

费率与成本控制

• 销售费用增速放缓：2016年上半年销售费用同比增长15.66%，低于营收增速
• 财务费用为负：由于2015年非公开发行募集资金，财务费用为负，减轻了财务压力
• 管理费用稳定：管理费用变化不大，保持稳定

投资建议

• 评等：买入（Buy）
• 预期报酬：ER ≥ 10%

附录数据

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）