20140812-广发证券-永辉超市-601933.SH-牛奶国际入股加速效率提升_推动并购扩张_11页_600kb

永辉超市与牛奶国际合作总结

核心内容

永辉超市（601933.SH）与牛奶国际（Dairy Farm International Holdings Limited）达成战略合作，通过定向增发方式引入牛奶国际作为战略投资者。此次增发计划募集资金56.92亿元人民币，占发行后总股本的19.99%，使牛奶国际成为永辉超市的第二大股东。

牛奶国际作为泛亚地区领先的多业态零售商，拥有5889家门店，销售额达103.57亿美元，业务覆盖超市/大卖场、便利店、美妆/健康、家装、餐饮等业态，且在多个地区展现出强劲的增长势头。此次入股将有助于永辉超市提升运营效率、推动并购扩张，并在短期内改善财务状况。

主要观点

• 协同效应显著：牛奶国际将通过其丰富的多业态运营经验，帮助永辉超市在物流、信息系统、线上平台、自有品牌、质量控制等方面实现效率提升，从而提高利润率。
• 并购扩张加速：新增资金为永辉超市提供了强大的资本支持，有助于其通过并购进入新的市场区域，实现收入和利润的快速增长。
• 财务费用降低：资本补充将有效降低资产负债率和财务费用，带来短期业绩加速增长。
• 业态转型待观察：尽管永辉超市以生鲜为特色，展现出竞争优势，但其主打的大卖场业态面临聚客能力与转租能力下行，转型至标准超市和中高端生鲜超市仍需时间验证。

关键信息

牛奶国际背景

• 成立于1886年，发展成为泛亚地区领先的多业态零售商。
• 截至2013年底，拥有5889家门店，销售额达103.57亿美元。
• 拥有多个知名品牌，包括惠康、Cold Storage、Giant、Hero、7-11、万宁、Guardian、IKEA、美心等。
• 中国（含香港、澳门）是其唯一没有大卖场的地区，未来将重点发展该业态。

永辉超市定增计划

• 拟向牛奶国际全资子公司牛奶有限公司定向增发8.13亿股，每股7元人民币，募集资金56.92亿元。
• 发行后牛奶国际持股比例为19.99%，成为永辉超市第二大股东。
• 定增折价约4.37%，反映出对永辉超市的看好与战略合作意图。

协同效应与战略方向

• 提升运营效率：牛奶国际将协助永辉完善全球采购、食品加工与安全、自有品牌开发、信息技术与电子商务等。
• 推动并购扩张：通过定增资金支持，永辉超市可对2家左右的地区超市龙头进行整合，以加快市场拓展。
• 降低财务费用：定增资金将有效改善永辉的资产负债结构，降低财务费用，提升短期盈利能力。

盈利预测与估值

• 2014-2016年EPS预测分别为0.27、0.30、0.37元。
• 2014年对应PE为27X，2015年为24X，2016年为20X。
• 投资评级调整为“谨慎增持”，预期未来12个月内股价表现强于大盘5%-15%。

风险提示

• 定增进度不达预期。
• 并购整合进度不达预期。
• 终端销售大幅放缓。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

投资建议

• 评级：谨慎增持。
• 预期：未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
• 核心逻辑：协同效应、并购扩张、财务费用降低带来短期业绩增长。

总结

永辉超市与牛奶国际的合作旨在通过资本注入和运营经验共享，提升整体运营效率、推动并购扩张、改善财务结构，以实现收入和利润的持续增长。尽管短期内存在一定的转型挑战，但该合作被视作未来增长的重要驱动力。投资建议为“谨慎增持”，并提醒投资者关注定增进度、并购整合效果及终端销售变化等潜在风险。