20181031-安信证券-永辉超市-601933.SH-收入端维持较高增长_关注整合赋能提效空间_5页_369kb

永辉超市2018年三季度业绩总结

核心内容

永辉超市在2018年前三季度实现营业收入526.92亿元，同比增长21.67%，但归母净利润同比下降26.90%至10.18亿元。单三季度营业收入增长20.70%，达到182.94亿元，但归母净利润同比大幅下降75.0%至8435.91万元，云创亏损约2.5亿元。

主要观点

• 收入增长显著：公司持续扩张，前三季度新增门店数量较多，其中绿标店25家、永辉生活店233家、超级物种29家。收入增长主要得益于门店扩张带来的规模效应。
• 毛利率稳步提升：单三季度毛利率提升0.7个百分点至20.7%，前三季度毛利率提升1.5个百分点至21.8%。各区域毛利率均有不同程度提升，其中福建区域提升最多。
• 费用率上升明显：2018年前三季度管理费用率、销售费用率和财务费用率分别上升2.2%、1.3%和0.4个百分点，总费用率上升至20.0%。费用率上升主要由展店提速、人均工资上升及总部前期投入导致。
• 盈利预测下调：由于云创亏损和费用端压力，公司盈利预测被下调，2018-2020年EPS分别为0.13元、0.21元和0.30元，维持“买入-A”评级，6个月目标价为9元。
• 行业整合与平台化发展：公司积极布局ToB和ToC业务，通过入股红旗、中百、与百佳中国和腾讯成立合资公司，推动供应链整合和平台化发展，未来盈利提升空间较大。

关键信息

门店扩张情况

• 2018年单三季度新开绿标店25家、永辉生活店137家、超级物种10家；
• 2018年上半年新增云超门店45家（闭店3家）、永辉生活店96家（闭店11家）、超级物种19家；
• 全年合计开设云超门店70家、永辉生活店233家、超级物种29家。

财务数据

• 营收：2018年前三季度营收526.92亿元，同比增长21.67%；
• 净利润：前三季度净利润10.18亿元，同比下降26.90%；
• 毛利率：前三季度毛利率21.8%，单三季度提升至20.7%；
• 费用率：总费用率上升至20.0%，其中管理费用率、销售费用率和财务费用率分别上升至16.0%、4.2%和0.1%；
• 资产负债率：2018年前三季度资产负债率上升至42.9%，负债权益比升至75.2%；
• ROE：前三季度净资产收益率（ROE）为3.7%，预计2020年将提升至12.5%。

投资建议

• 维持“买入-A”评级；
• 6个月目标价为9元；
• EPS预测为2018年0.13元、2019年0.21元、2020年0.30元；
• 公司具备较强的生鲜壁垒和高效的供应链管理，有望在行业集中度提升中受益。

风险提示

• 非上市公司门店选址壁垒；
• 区域竞争加剧；
• 低线城市新业态发展超预期；
• 线下门店拓展不及预期；
• 龙头合作不及预期；
• 创新业务大幅拖累业绩；
• 费用端增速远超预期；
• CPI大幅下行风险。

财务指标预测

估值指标

总结

永辉超市在2018年前三季度实现了显著的收入增长，但受云创亏损和费用率上升影响，净利润有所下降。公司通过门店扩张和供应链整合，持续提升市场竞争力。未来随着平台化发展和行业集中度提升，盈利空间有望扩大，维持“买入-A”评级。