20180822-中国银河-永辉超市-601933.SH-综合毛利提升近2个百分点_维持推荐_9页_1mb

永辉超市2018年上半年点评报告总结

核心内容

2018年上半年，永辉超市实现营业收入343.97亿元，同比增长21.47%；归属净利润9.33亿元，同比下降11.54%；归属扣非净利润8.26亿元，同比下降20.33%。经营现金流量净额为13.08亿元，同比下降49.79%。尽管利润端承压，但公司通过规模扩张和业态升级，推动了整体营收的稳步增长。

主要观点

1. 规模扩张推动营收增长，利润短期承压

• 营收增长：主营业务收入增加53.94亿元，主要由云超和云创板块贡献。
• 利润下降：归属扣非净利润同比下降20.33%，主要受云创公司亏损影响，其亏损达3.88亿元，对净利润影响为-1.91亿元。
• 行业结构：零售业收入319.83亿元，同比增长20.29%，占总收入的92.98%；服务业收入24.15亿元，同比增长39.74%，占比7.02%。
• 产品结构：生鲜及加工收入151.91亿元，同比增长21.9%；食品用品收入160.33亿元，同比增长20.9%；服装类产品收入7.59亿元，同比下降12.29%。
• 地区表现：华西大区仍是主要收入来源，占总收入的36.37%，收入增量达18.83亿元；华东大区营收增速达49.9%；东北大区由降转升，增长16.19%。

2. 综合毛利率提升，期间费用率增长

• 毛利率：综合毛利率为22.41%，同比上升1.97个百分点，主要得益于服务业毛利率提升6%。
• 费用率：期间费用率增长4.15个百分点，销售费用和管理费用分别增长43.97%和75.91%，财务费用下降156.64%。

3. 线下门店持续扩张，实现业态升级与数字化管理

• 门店数量：截至上半年末，公司门店总数达952家，包括绿标店345家、红标店276家、永辉生活店285家、超级物种店46家。
• 业态升级：通过门店升级、动线优化、引入智能管理系统等方式，提升运营效率。
• 数字化管理：利用微信企业号推送报表，实现重大营销活动期间每小时推送实时数据，推动手机端小程序开发。

4. 云创业务快速增长，但仍处高投资阶段

• 云创表现：云创公司上半年营收9亿元，同比增长594%；永辉生活线上销售占比达25%。
• 扩张计划：公司计划全年开出超级物种100家、永辉生活店1000家，推动线上销售占比突破50%。

关键信息

• 盈利预测：预计2018-2020年营收分别为726.56亿元、898.50亿元、1072.52亿元，对应PS分别为0.9倍、0.8倍、0.6倍；归母净利润分别为19.15亿元、28.44亿元、34.38亿元，对应PE分别为33倍、27倍、23倍。
• 估值对比：与可比公司相比，永辉超市PE为52倍，PB为5倍，PS为2倍；境外可比公司PE均值为17倍，PB均值为3倍，PS均值为0倍。
• 重大事项：
  • 受让红旗连锁9%股份完成过户登记。
  • 受让国联水产10%股份完成过户登记。
  • 全资子公司审核通过。
  • 股东郑文宝和叶兴针计划减持股份。
• 股东情况：前十大股东中，张轩松、张轩宁、京东邦能、腾讯科技等持股比例较高，部分股东持股比例有所下降。

风险提示

• 跨行业冲击：新零售业态对传统零售业的冲击。
• 创新不确定性：云创等新业务的盈利能力仍需观察。

评级信息

• 分析师：李昂，银河证券商贸零售行业分析师。
• 评级：推荐，维持评级。
• 评级标准：基于未来6-12个月公司股价表现，若超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上则为推荐。

附录

• 盈利预测和估值对比：详见表1和表2。
• 公司前十大股东情况：详见表7。
• 分析师承诺与免责条款：分析师承诺独立、客观出具报告，不承担因报告使用导致的损失责任。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院
  • 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  • 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座
  • 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
  • 公司网址：www.chinastock.com.cn