20131211-长城证券-永辉超市-601933.SH-新区培育情况良好_全国布局雏形已现_11页_1mb

报告摘要

永辉超市（601933）公司调研报告总结

核心内容

永辉超市作为一家大型商贸零售企业，近年来在管理能力、供应链整合能力及差异化生鲜经营模式方面表现出色，展现出良好的发展潜力。公司目前的股价为13.41元，总市值为218.21亿元，流通市值为129.58亿元，总股本为162,722万股，流通股本为96,629万股。2013年12月，公司预计未来三年的每股收益（EPS）分别为0.43元、0.54元和0.68元，对应市盈率（PE）分别为31X、24X和19X，整体估值呈现下降趋势，但盈利预期持续上升。

主要观点

区域发展态势良好
- 福建大区：作为公司的发源地，福建大区门店数和毛利率均居各区域之首，2013年预计收入增长9.04%，毛利率18.80%。随着市场逐渐饱和，收入增速将趋于平稳。
- 重庆大区：自2004年进入市场，门店数持续增长，2013年门店数达91家，收入增长20.11%，毛利率16.80%。该区域的扩张验证了公司门店的可复制性。
- 北京大区：2009年进入市场，2013年门店数达33家，收入增长36.64%，毛利率14.50%。随着市场渗透加深，业绩贡献将逐渐增加。
- 苏皖大区：2010年进入安徽，2011年进入江苏，2012年进入浙江，该区域整体收入增速较快，但新店培育期较长。
- 河南大区：2011年进入市场，2013年门店数达11家，收入增长132.79%，毛利率12.20%。个别月份已实现盈亏平衡，预计2014年可贡献利润。
- 东北大区：2011年进入市场，2013年门店数达12家，收入增长76.38%，毛利率10.50%。未来两年仍以减亏为主。
门店扩展策略稳健
公司未来三年每年新开店数预计保持在40家左右，以加密老区和次新区为主，同时战略进军新区域如广东、陕西等地，但不再设立大区总部。2013年10-11月新增门店13家，新增面积15万平米，显示出公司对优势区域的持续深耕。
物流体系不断完善
公司在多个区域建设物流配送中心，如彭州农产品加工配送中心二期、重庆西永物流二期生鲜工程、安徽肥东物流二期生鲜工程等，均计划在2013年12月前完成或投入使用。完善的物流体系和优化的供应链系统是公司的重要核心竞争力，有助于降低物流成本并提升运营效率。
并购整合策略
公司通过资本市场积极参与行业整合，2012年2季度买入人人乐216.03万股，2013年11月买入中百集团3399.99万股。通过财务投资或合作方式，公司有望借助中百的物流体系提升自身竞争力。

关键信息

盈利预测：预计2013-2015年EPS分别为0.43元、0.54元和0.68元，净利润分别为693万元、882万元和1,107万元，分别同比增长37.9%、27.4%和25.4%。
市场表现：公司12个月内的最高股价为15.55元，最低为10.58元。
财务指标：公司毛利率稳定在19.6%-19.7%之间，销售净利率在2.2%-2.3%之间，ROE从11.9%提升至19.9%。
风险提示：新开门店培育低于预期、租金上涨或续约失败。