2017-零售连锁药店：处方外流逐步体现，OTC药品将提价让利_27页-2mb

零售连锁药店专题报告总结

核心内容

本报告分析了中国零售药店行业在政策变化和市场趋势下的积极发展态势，重点指出连锁药店在行业成长中的核心地位和增长潜力。核心观点包括：政策利好、处方外流、OTC提价等多重因素推动零售药店行业向好发展，连锁药店具备外延和内生增长的双重确定性，具备投资价值。

主要观点

1. 行业层面积极变化

• 药品零售市场增速触底回升：2017年第一季度国内药品零售市场同比增长10.3%，较2016年全年增长提高1.1个百分点，显示市场强劲反弹。
• 政策影响显著：两票制与营改增政策执行削弱了单体药店的盈利能力，有利于连锁药店的整合和扩张。
• 处方外流加速：处方药在零售市场增速超过非处方药，预计2020年处方外流将带来超过1500亿元增量。湖南等省份的特药协议供应政策，进一步提升了药店承接处方的能力。
• OTC药品提价：零售药店可分享OTC药品提价带来的利润空间，2016年OTC类药品价格平均涨幅达27.8%，其中中成药涨幅最高。药店高价位SKU份额持续扩大，预计2017年OTC毛利率将提升4~5个百分点。
• 公立医院取消药品加成：短期内可能对药店价格造成一定压力，但长期来看，医院药房由利润端变为成本端，加速药品外流至药店。

2. 连锁药店成长性分析

• 外延并购：连锁药店在2020年有望将门店数增加1.4倍，前10强连锁药店门店数预计达到6.5万家，显示行业集中度提升趋势。
• 潜力区域：部分省份如河北、湖南、陕西等，因药店密度低于全国平均水平，具备较高的成长潜力。
• 估值体系：零售药店通常以PS（市销率）进行估值，剔除存货后的PS平均为0.61，显示收购估值水平在逐步提升。
• 收购难度：虽然行业收购难度有所加大，但资本监管趋严推动了专业化、精细化竞争，龙头药店更具优势，未来仍有大量药店将寻求被并购。

3. 内生增长分析

• 新店盈利周期：新开门店盈利周期通常在2年左右，部分连锁药店如益丰和老百姓的新店在第二年即可实现盈利。
• 客单价和客流量提升：处方外流和OTC提价提升了药店的客单价，慢病管理、中医坐堂等新业态增强了客流量。
• 经营效率提升：连锁药店通过智能化管理、优化货架布局和增加实习店员等方式降低运营成本，提升盈利水平。

关键信息

1. 市场数据

• 2017年1-3月：药品零售市场同比增长10.3%，非药品增长4.2%，处方药增速显著高于非处方药。
• 2016年：处方药对零售市场的增量贡献达到61.2%，本土药企在零售市场表现优于外资企业。
• 2016年OTC类药品价格涨幅：平均达27.8%，其中中成药涨幅最大。

2. 门店数量与增长

• 2016年门店数量：一心堂4085家、国大药房3502家、大参林2409家、老百姓1838家、益丰药房1512家、漱玉平民797家。
• 2020年预计门店数：前10强连锁药店门店数预计达6.5万家，相比2015年增长140%。

3. 盈利能力分析

• 毛利率：一心堂、益丰、老百姓、大参林毛利率相近，国大药房因处方药销售占比高而毛利率较低。
• 净利率：2016年，除国大药房净利率为2.45%外，其余连锁药店净利率在5.5%~7%之间。
• 坪效：老百姓坪效最高，达1.77万元/年/平方米，一心堂和漱玉平民相对较低。

4. 推荐逻辑

• 政策影响小：药店是医药子行业中鲜有的受政策负面影响小的行业，多数政策对行业成长偏正面。
• 增长确定性强：内生和外延增长均具备较高确定性，业绩增长可持续。
• 估值合理：目前估值已至合理水平，具备投资吸引力。

投资建议

重点推荐：老百姓、益丰药房、一心堂、国药一致。这些连锁药店在政策利好、市场增长和盈利提升方面表现突出，具备较强的竞争力和成长潜力。

风险提示

• 并购整合不达预期：尽管行业集中度提升是大势所趋，但并购整合过程可能受资金、政策等多重因素影响，存在不确定性。

图表目录（关键数据）

• 图1：药品零售市场销售规模
• 图2：2017年1-3月药品零售市场MAT增速连续攀升
• 图3：2017年零售市场药品增速反超非药品
• 图4：处方药销售渠道中医院占77%，药店占10%
• 图5：零售市场处方药增速快于非处方药，本土药企表现优于外资
• 图6：2016年药店OTC类药品价格平均涨幅27.8%，中成药领涨
• 图7：零售药店中高价位SKU市场份额持续扩大
• 图8：2016年我国零售药店连锁率49.37%，提升3.64%
• 图9：2015年前十连锁药店在百强连锁中的集中度为42.6%
• 图10：2016年全国25省市零售药店市场增长情况
• 图11：一心堂新开门店收入与经营年数关系
• 图12：连锁药店坪效对比
• 图13：连锁药店人均收入对比
• 图14：连锁药店人均净利对比
• 图15：医药生物行业历史PEBand
• 图16：医药生物行业历史PBBand

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分析师信息

• 吴斌：招商证券医药行业联席首席分析师
• 李勇剑：招商证券医药行业分析师
• 李珊珊：招商证券医药行业联席首席分析师
• 张同：招商证券医药行业分析师
• 李点典：招商证券医药行业分析师助理