2017-零售连锁药店专题报告：处方外流逐步体现，OTC药品将提价让利_27页-2mb

零售连锁药店专题报告总结

核心内容概览

本报告分析了2017年零售药店行业的发展趋势、政策影响、市场增长以及连锁药店的成长性，重点推荐了益丰药房、一心堂、老百姓、国药一致等A股上市药店，认为这些企业具备较强的内生和外延增长潜力。

主要观点

• 行业层面积极变化：

  • 药品零售市场增速触底回升，2017Q1同比增长10.3%，反弹强劲。
  • 处方外流加速，处方药在零售市场增速超过非处方药，2016年处方药对零售市场增量贡献超过60%，预计2020年处方外流带来的增量将超过1500亿元。
  • OTC药品工业端提价，零售药店可分享提价利润空间，2016年药店OTC药品价格平均涨幅达27.8%，其中中成药涨幅最高。
  • 公立医院取消药品加成，短期内对药店价格形成一定压力，但长期利好药店，推动处方外流。

• 个股层面积极变化：

  • 连锁药店的外延并购持续进行，门店数量不断扩增，整合逻辑不断强化。
  • 内生增长方面，新开门店在2年内可实现盈利，老店仍保持8%左右增速。
  • 连锁药店的经营效率和盈利能力提升，估值已至合理水平，具备投资吸引力。

关键信息

行业增长

• 药品零售市场：2017Q1同比增长10.3%，较2016年全年增长提高1.1个百分点。
• 处方外流：预计未来5年处方外流比例占总处方量的10%，带动零售药店市场规模增长约1500亿元。
• OTC药品提价：2016年药店OTC药品价格平均涨幅27.8%，中成药涨幅最高，达到28.5%。
• 公立医院取消药品加成：短期可能带来价格倒挂，但长期推动处方外流。

政策影响

• 两票制+营改增：削弱单体药店盈利能力，提高正规连锁药店的竞争力，利于龙头整合。
• 处方外流：药店承接处方药的能力增强，特别是湖南等地推行特药协议药店政策，带动高值药品销售。
• OTC提价：促使品牌OTC企业转变销售模式，转向终端推广，提升药店毛利率。

连锁药店成长性

• 外延并购：2020年预计前10大连锁药店门店数将增加1.4倍，其中一心堂、老百姓、益丰药房受益更明显。
• 内生增长：新开门店在2年内可盈利，老店持续增长，客单价和客流量提升。
• 经营效率提升：门店运营和绩效考核更加智能化，成本控制更严格，毛利率和净利率提升。

估值与投资建议

• 估值合理：连锁药店估值经过前期调整已至合理水平，具备投资吸引力。
• 重点推荐：益丰药房、一心堂、老百姓、国药一致。
• 风险提示：并购整合不达预期。

连锁药店经营数据分析

门店数量

• 2016年，一心堂4085家，国大药房3502家，大参林2409家，老百姓1838家，益丰药房1512家，漱玉平民797家（2016Q3数据）。

收入和净利润

• 2016年，六大连锁药店中，国大药房收入最高，达91亿元。
• 大参林净利最高，达4.3亿元，主要得益于高毛利产品销售。

毛利率和净利率

• 一心堂、益丰、老百姓、大参林毛利率相近，漱玉平民略低。
• 国大药房因处方药销售占比高及加盟店影响，毛利率较低。
• 2016年，除国大药房外，其他连锁药店净利率均在5.5%~7%之间。

期间费用率

• 一心堂期间费用率最高，为33.64%。
• 国大药房销售费用率最低，为22.52%。

坪效与人效

• 老百姓坪效最高，为1.77万元/年/平方米。
• 益丰和老百姓的人均收入较高，一心堂最低。
• 老百姓的人均净利近年来持续上升，显示其内生潜力挖掘。

风险提示

• 并购整合不达预期。

图表与数据来源

• 图1：药品零售市场销售规模
• 图2：2017年1-3月药品零售市场MAT增速连续攀升
• 图3：2017年零售市场药品增速反超非药品
• 图4：处方药销售渠道中医院占77%，药店占10%
• 图5：2016年药店OTC类药品价格平均涨幅27.8%
• 图6：2016年零售药店中高价位SKU市场份额持续扩大
• 图7：2015年前十连锁药店在百强连锁中的集中度为42.6%
• 图8：2016年我国零售药店连锁率49.37%
• 图9：一心堂新开门店收入与经营年数关系
• 图10：连锁药店坪效对比
• 图11：连锁药店人均收入对比
• 图12：连锁药店人均净利对比
• 图13：连锁药店2014-2016年门店总数对比
• 图14：六大连锁药店收入情况
• 图15：六大连锁药店净利情况
• 图16：六大药店零售业务毛利率情况
• 图17：六大药店净利率情况
• 图18：六大药店期间费用率
• 图19：六大药店销售费用率
• 图20：六大药店管理费用率
• 图21：六大药店财务费用率
• 图22：连锁药店坪效对比
• 图23：连锁药店人均收入对比
• 图24：连锁药店人均净利对比
• 图25：医药生物行业历史PEBand
• 图26：医药生物行业历史PBBand

数据来源

• 资料来源：中康CMH、贝格数据、湖南省人社厅、招商证券等。