2017-零售连锁药店专题报告：处方外流逐步体现，OTC药品将提价让利_26页_1mb

零售连锁药店行业分析报告总结

核心内容概览

本报告聚焦零售连锁药店行业的发展趋势与投资价值，重点分析了政策环境、行业增长、连锁药店的成长性以及投资建议等方面。报告指出，随着“两票制+营改增”等政策的实施，零售药店行业正经历积极变化，为连锁药店带来增长机遇。

主要观点

行业层面的积极变化

1. 药品零售市场增速触底回升

   • 2017年第一季度，药品零售市场同比增长10.3%，较2016年全年增长提高1.1个百分点，显示强劲反弹。
   • 2017年Q1药品销售规模达862亿元，同比增长10.3%；非药品销售规模233亿元，增速4.2%，药品销售增速明显高于非药品。

2. “两票制+营改增”对单体药店影响较大

   • 政策执行后，单体药店因税费增加、员工五险一金成本上升及采购成本增加，盈利能力大幅下降，甚至亏损。
   • 连锁药店因规范运营，具备更强的成本控制能力，将受益于政策带来的整合机会。

3. 处方外流加速，处方药销售增长显著

   • 处方药在零售市场增速快于非处方药，2016年处方药对药品零售市场的增量贡献达61.2%，远超非处方药。
   • 湖南省试点特药协议供应药店，患者可在指定药店购买大病医保相关药品，推动高值药品销售。

4. OTC药品提价，零售药店分享利润空间

   • 2016年药店OTC类药品价格平均涨幅达27.8%，中成药涨幅最高，达到28.5%。
   • 高价位SKU市场份额扩大，2016年超过200元的SKU占比达13%，提升药店毛利率。

5. 公立医院取消药品加成，长期利好药店

   • 短期可能带来价格倒挂，但药店有能力将价格压力转移至工业端。
   • 长期看，医院药房由利润端转为成本端，处方外流趋势加速，推动药品流向药店。

个股层面的积极变化

1. 外延并购持续推进

   • 连锁药店通过并购扩张门店，提升市场占有率。
   • 前10大连锁药店预计到2020年门店数将增长140%，形成强者恒强局面。

2. 内生增长增强

   • 新店盈利周期约2年，初期增长快，可达30%以上。
   • 老店仍保持约8%的增速，整体增长稳定。

3. 估值合理，具备投资吸引力

   • 连锁药店估值经过调整后处于合理水平，具备投资价值。

关键信息

• 政策影响：两票制、营改增、处方外流等政策对零售药店行业产生积极影响，尤其是对连锁药店的整合和利润提升。
• 行业数据：2017年Q1药品零售市场增长10.3%，处方药增速快于非处方药。
• 区域潜力：河北、湖南、陕西、河南、山东等省份因药店密度较低、增长潜力大，成为连锁药店扩张的重点区域。
• 门店扩张：2016年，一心堂、国大药房、老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民大药房等连锁药店门店数量持续增长。
• 毛利率提升：OTC药品提价及处方药销售增长，带动药店整体毛利率提升1~2个百分点。
• 投资建议：重点推荐益丰药房、老百姓、一心堂、国药一致，认为其具备长期成长性和投资价值。

投资逻辑

1. 政策利好：政策推动行业向规范化、专业化发展，利好连锁药店。
2. 增长确定性：连锁药店具备外延和内生双重增长逻辑，强者愈强。
3. 估值合理：当前估值水平合理，具备投资吸引力。
4. 终端价值提升：随着处方外流和OTC提价，药店终端地位提升，利润空间增加。

风险提示

• 并购整合不达预期，可能影响行业集中度提升速度。
• 政策执行力度不足，可能对药店发展产生不利影响。

图表与数据

• 图1：药品零售市场销售规模
• 图2：2017年1-3月药品零售市场MAT增速
• 图3：2017年零售市场药品增速反超非药品
• 图4：处方药销售渠道中医院占比77%，药店占比10%
• 图5：零售市场处方药增速快于非处方药，本土药企表现优于外资
• 图6：2016年药店OTC类药品价格涨幅
• 图7：零售药店中高价位SKU市场份额扩大
• 图8：2016年我国零售药店连锁率
• 图9：2015年前十连锁药店在百强连锁中的集中度
• 图10：TOP20省份每店服务人数和连锁率
• 图11：2016年全国25省市零售药店市场增长情况
• 图12：一心堂新开门店收入与经营年数关系
• 图13：连锁药店2014-2016年门店总数对比
• 图14-19：六大连锁药店收入、净利、毛利率、净利率、期间费用率等经营数据
• 图20：连锁药店坪效对比
• 图21：连锁药店人均收入与净利对比
• 图22-25：医药生物行业估值情况（PEBand、PBBand）

总结

零售连锁药店行业在政策推动下正迎来快速发展阶段，行业增速触底回升，处方外流和OTC提价为连锁药店带来新的增长机会。随着政策的持续深化，行业集中度提升，连锁药店具备更强的盈利能力与市场竞争力。当前估值合理，具备投资价值，重点推荐益丰药房、老百姓、一心堂、国药一致等龙头企业。