20170625-招商证券-医药生物_零售连锁药店专题报告-处方外流逐步体现_OTC药品将提价让利_26页_988kb

药店行业分析与投资建议总结

核心内容概述

本报告分析了2017年零售药店行业的积极变化，并重点推荐了药店相关个股。主要观点包括：

• 行业增速回升：2017年第一季度药品零售市场同比增长10.3%，增速较2016年全年提高1.1个百分点，且处方药增速反超非处方药。
• 政策利好：两票制与营改增政策削弱了单体药店的盈利能力，为连锁药店的整合提供了机会。
• 处方外流趋势：处方药销售渠道正向药店转移，预计未来5年处方外流占处方总量10%，带来增量市场超过1500亿元。
• OTC药品提价：零售药店将分享OTC药品提价的利润空间，2016年OTC药品价格平均涨幅达27.8%。
• 公立医院取消药品加成：虽然短期对药店带来价格压力，但长期有利于药品外流至药店。
• 连锁药店成长性：优秀连锁药店具备“外延+内生”双重增长逻辑，估值合理即可买入。
• 重点推荐个股：老百姓、益丰药房、一心堂、国药一致。

主要观点

行业层面的积极变化

1. 药品零售市场增速触底回升

   • 2017年Q1同比增长10.3%，较2016年全年增长提高1.1个百分点。
   • 处方药增速反超非处方药，本土药企表现优于外资企业。

2. 两票制与营改增政策对单体药店不利

   • 政策严格执行后，非规范单体药店可能亏损，有利于连锁龙头整合。
   • 不规范门店在政策执行后净利率下降7%以上，接近盈亏边缘。

3. 处方外流加速，处方药销售快速增长

   • 处方药在零售市场占比提升，尤其是湖南、广西等省份已出台相关政策。
   • 湖南特药协议药店使患者可享受大病医保报销，显著提升处方药销售。

4. OTC药品工业端提价，零售药店受益

   • 2016年OTC药品价格平均涨幅达27.8%，其中中成药涨幅最大。
   • 高价位SKU市场份额持续扩大，尤其200元以上SKU占比从2013年的4.8%提升至2016年的13%。

5. 公立医院取消药品加成，长期利好药店

   • 短期药店价格可能低于医院，但大型连锁药店有能力将压力转移至工业端。
   • 长期医院药房由利润端转为成本端，加速药品外流至药店。

个股层面的积极变化

1. 外延并购持续推进

   • 优秀连锁药店具备较强的并购能力，未来门店数量有望增加。
   • 前10大连锁药店门店数有望增加1.4倍，2020年预计达到6.5万家。

2. 内生增长能力强

   • 新店盈利周期约2年，前三年复合增速有望超过30%。
   • 客单价和客流量提升，费用率下降，盈利能力增强。

3. 估值合理，具备投资价值

   • 连锁药店估值已调整至合理水平，具备吸引力。
   • 零售药店毛利率有望提升1~2个百分点，净利率也有望提升。

关键信息

• 行业数据：2017年Q1药品零售市场同比增长10.3%，处方药增速高于非处方药。
• 政策影响：两票制+营改增压缩非规范药店利润空间，促进连锁药店整合。
• 处方外流：预计未来5年处方外流占处方总量10%，增量市场约1500亿元。
• OTC提价：2016年OTC药品平均涨幅27.8%，高价位SKU占比提升。
• 公立医院改革：短期药店面临价格压力，但长期有利。
• 连锁药店成长：前10大连锁药店门店数预计增加140%，2015年约2.7万家，2020年有望达6.5万家。
• 重点推荐：老百姓、益丰药房、一心堂、国药一致。

投资建议

• 短期机会：药店行业整体成长性好，现有A股上市公司具备增长潜力。
• 重点推荐：老百姓、益丰药房、一心堂、国药一致。
• 风险提示：并购整合不达预期。

图表与数据

• 图1：药品零售市场销售规模，2017年Q1达862亿元，同比增长10.3%。
• 图2：2017年1-3月药品零售市场MAT增速连续攀升。
• 图3：处方药增速反超非处方药，2017年Q1处方药增速达10.4%，非处方药增速为4.2%。
• 图4：处方药销售渠道中医院占77%，药店占10%。
• 图5：连锁药店2014-2016年门店总数对比。
• 图6：2016年药店OTC类药品价格平均涨幅27.8%。
• 图7：零售药店中高价位SKU市场份额持续扩大。
• 图8：2016年我国零售药店连锁率49.37%，提升3.64%。
• 图9：2015年前十连锁药店在百强连锁中的集中度为42.6%。
• 图10：TOP20省份每店服务人数和连锁率。
• 图11：2016年全国25省市零售药店市场增长情况。
• 图12：一心堂新开门店收入与经营年数关系。
• 图13：连锁药店2014-2016年门店总数对比。
• 图14-17：六大连锁药店收入、净利、毛利率、净利率情况。
• 图18-21：期间费用率、销售费用率、管理费用率、财务费用率情况。
• 图22-24：连锁药店坪效、人均收入、人均净利对比。
• 图25-26：医药生物行业历史PEBand与PBBand。

风险提示

• 并购整合不达预期：可能影响连锁药店的成长速度和市场拓展。

总结

2017年零售药店行业在政策推动下迎来积极变化，包括市场增速回升、处方外流加速、OTC药品提价等。连锁药店在“外延+内生”双重增长逻辑下具备较强的盈利能力，估值合理，投资价值凸显。重点推荐老百姓、益丰药房、一心堂和国药一致，同时关注政策推动下的行业集中度提升趋势。