连锁药店行业深度报告：连锁化，多元化，处方外流加速-东海证券-2023.4.19-67页_2mb

连锁化，多元化，处方外流加速行业深度报告总结

核心内容

• 行业规模与增长：2021年，我国零售药店市场总规模约为5938亿元，年复合增长率（CAGR）为10.6%。其中，实体药店占比达71%，年CAGR为7.1%。
• 连锁化率提升：2012年至2021年，连锁药店数量从14.7万家增至33.7万家，连锁化率从34.6%提升至55.3%。
• 品类多元化：药店销售品类涵盖中西成药、健康器械、健康食品等，非药品类客单价与毛利率较高，推动行业盈利能力提升。
• 处方外流加速：国家多项政策推动处方外流，如药品零加成、双通道机制、医保账户结构调整等，使零售药店承接院内药品市场。
• 政策支持：医保账户结构调整与“双通道”政策使处方药可纳入医保报销范围，推动处方外流到药店，扩大市场空间。
• 行业盈利能力：2021年，零售药店平均毛利率为28.9%，净利率为4.5%。行业整体盈利能力稳定，但内部结构分化。
• 上市公司表现：六家上市连锁药店企业门店数量与收入规模持续增长，市占率较低，仍有较大发展空间。
• 扩张模式分析：自建、并购、加盟三种扩张模式各有优劣，自建适合优势区域，并购适合新市场，加盟扩张速度快但管控难度大。
• 日本与美国模式：日本通过提高医生薪酬、降低药价、强制处方外流实现医药分业，美国则通过自然演进实现医药分业，两者均推动药房多元化发展。
• 投资建议：零售药店行业未来增长空间大，建议关注老百姓、益丰药房等企业。

主要观点

• 连锁化与多元化：连锁药店数量与市占率持续提升，销售品类多元化成为提升盈利能力的重要因素。
• 处方外流趋势：政策推动处方外流，零售药店逐步成为患者购药主要渠道，推动医药分业。
• 日本模式参考：日本通过三项措施实现医药分业，其连锁药店CR10为68%，具有较高的市场集中度。
• 美国模式借鉴：美国连锁药店CR3达77%，行业高度集中，药房在医药零售产业链中占据主导地位。
• 上市公司潜力：六家上市连锁药店企业均实现门店与收入的快速增长，但市占率仍较低，未来增长空间广阔。
• 税收政策利好：罕见病药品增值税减免政策及小规模纳税人增值税减免，为药店引流与盈利提供支持。

关键信息

• 全国药品终端市场：2021年达到1.7万亿元，药店销售占比接近27%，呈逐年上升趋势。
• 门店运营指标：坪效从2012年的60.5元/㎡增长至2021年的76.2元/㎡；人效从1203元/人增长至1456元/人。
• 医保资质获取：2021年起，新开药店申请医保资质周期缩短至3个月，加快新店盈利。
• 处方药销售占比：2021年处方药占药店销售的58.2%，较2012年提升7.6个百分点。
• 连锁药店扩张：益丰药房、大参林、老百姓等公司门店数量持续增长，其中益丰药房扩张速度最快。
• 会员消费占比：2021年全国零售药店平均会员消费占比为69.6%，预计仍有提升空间。
• 税收优惠：对罕见病药品实施3%增值税率，对小规模纳税人实行免征增值税政策，降低药店经营成本。
• 行业目标：根据“十四五”规划，到2025年，零售药店百强企业市占率将超过65%，连锁化率接近70%。

上市公司分析

• 益丰药房：

  • 上市时间：2015年2月
  • 总市值：370.6亿元
  • 营业收入：153.26亿元
  • 市占率：3.00%
  • 门店数量：截至2022Q3，7362家直营门店
  • 毛利率：38.46%
  • 净利率：6.46%
  • 门店布局：深耕中南、华东地区，社区店占比达86.32%

• 大参林：

  • 上市时间：2017年7月
  • 总市值：341.1亿元
  • 营业收入：167.59亿元
  • 市占率：3.25%
  • 门店数量：截至2022H1，7520家直营门店，6311家位于华南
  • 毛利率：36.41%
  • 净利率：4.80%
  • 门店布局：华南地区门店占全国门店70.9%，收入与毛利率贡献显著

• 老百姓：

  • 上市时间：2015年4月
  • 总市值：202.32亿元
  • 营业收入：156.96亿元
  • 市占率：2.94%
  • 门店数量：截至2022Q3，7362家直营门店，2966家加盟门店
  • 毛利率：32.13%
  • 净利率：5.01%
  • 门店布局：全国性扩张，盈利能力仍有提升空间

• 一心堂：

  • 上市时间：2014年7月
  • 总市值：191.56亿元
  • 营业收入：195.61亿元
  • 市占率：2.63%
  • 门店数量：截至2022Q3，9164家直营门店，其中西南地区门店占78.87%
  • 毛利率：36.96%
  • 净利率：6.29%
  • 门店布局：深耕西南地区，尤其云南市场占24.2%

• 健之佳：

  • 上市时间：2020年12月
  • 总市值：73.14亿元
  • 营业收入：52.35亿元
  • 市占率：1.04%
  • 门店数量：截至2022H1，3983家门店
  • 毛利率：35.83%
  • 净利率：5.72%
  • 门店布局：以云南为核心，逐步扩展至全国

• 漱玉平民：

  • 上市时间：2021年7月
  • 总市值：81.03亿元
  • 营业收入：53.22亿元
  • 市占率：1.01%
  • 门店数量：截至2022H1，3098家门店
  • 毛利率：28.51%
  • 净利率：2.15%
  • 门店布局：深耕山东市场，加盟门店占比高

风险提示

• 门店扩张速度不及预期：可能影响整体收入增长。
• 行业竞争加剧：随着市场集中度提升，竞争可能更加激烈。
• 门店合规经营风险：医保资质与合规管理对品牌和经营影响较大。

未来展望

• 政策利好持续：医保账户调整、双通道机制、处方外流等政策推动行业发展。
• 行业空间广阔：根据“十四五”目标，连锁化率与市占率仍有提升空间。
• 多元化趋势明显：药店品类持续扩展，非药品类贡献更高利润。
• 连锁化与品牌化：连锁药店凭借品牌效应与标准化运营提升盈利能力和市场占有率。
• 税收政策支持：增值税减免政策降低药店成本，提升盈利空间。