20180506-华创证券-银行_年报综述之股份行_货币政策主导收入_24页_1mb

银行行业分析：股份制银行2017年表现与2018年展望

核心内容概述

本报告分析了2017年股份制银行在收入、信贷、零售转型及手续费等方面的经营情况，并展望了2018年的行业趋势。核心观点包括：2017年股份行收入下滑主要由息差收窄和存款增速放缓导致；零售转型虽在推进，但未能有效带动存款增长；行业估值面临阶段性修复机会，但整体仍受制于经济环境。

主要观点

1. 2017年股份行收入下滑

• 息差下滑：加权平均净息差下降了26个BP，拉动利息净收入增速-13%。
• 资产增速下降：股份行2017年资产增速为10.7%，低于14-16年的平均15%。
• 存贷增速差扩大：存贷增速差扩大至8%，贷存比升至90%，增长不可持续。
• 存款增速下行：存款增速降至5%，同业负债成本飙升，进一步压缩息差。

2. 零售转型幅度大，但难以驱动存款

• 零售贷款增长：零售贷款余额和占比显著提升，招商银行和平安银行增长突出。
• 零售存款脱节：零售存款增速明显低于零售贷款，甚至出现负增长。
• 信贷资源错配：零售客户倾向于消费场景，难以形成存款沉淀，加剧了存贷脱节。

3. 股份行增长困境源于货币政策转向

• 存款失速与负债成本高企：股份行存款增速低于贷款增速，负债端成本压力大。
• 资管业务受限：资管新规导致表外理财规模收缩，收入下降。
• 房地产周期下行：政府去杠杆政策导致房地产融资受限，影响股份行的资产质量与收入。

4. 阶段性宽松或带来估值修复

• 货币政策转向：2017年四季度起，货币政策由中性偏紧转为中性偏松。
• 10年期国债收益率下行：收益率自11月至今下行约35BPs，显示宽松趋势。
• 房地产回暖：房地产数据在4月出现回暖迹象，预计对股份行估值形成支撑。
• 招行高溢价难复制：招行因零售转型领先，享有较高估值，其他股份行同质性强，估值提升空间有限。

5. 风险提示

• 经济下行风险：需关注经济超预期下行的可能性。
• 中美贸易谈判影响：贸易政策变化可能对经济和金融环境产生影响。

关键信息总结

利息净收入

• 2017年股份行利息净收入同比下降5.1%，2018年1季度降幅收窄至3.4%。
• 存贷增速差扩大，存贷比升至90%，不可持续。
• 息差收窄主要由于利率市场化、信贷结构调整及同业负债成本上升。

零售转型

• 零售贷款占比提升，招商银行和平安银行表现突出。
• 零售存款增速低于贷款增速，甚至负增长，资产与负债脱节。
• 平安银行依赖信用卡和消费贷款实现零售扩张，但存款增长滞后。
• 招行因工资代发业务优势，零售存款增长较快，其他银行难以复制。

手续费收入

• 银行卡收入占比上升，代理、理财业务收入下降。
• 表外理财规模收缩，资管新规是主要影响因素。
• 托管业务增长放缓，手续费收入变化不大，费率下降影响盈利。

去杠杆与政策影响

• 去杠杆政策导致房地产融资受限，影响股份行收入。
• 2018年一季度货币政策转向宽松，预计带来估值修复。
• 零售转型虽是趋势，但短期难以带来估值提升，需长期验证。

行业展望

• 2018年机会：阶段性的货币政策宽松或带来估值修复，尤其关注房地产复苏带来的影响。
• 低估值银行：兴业、光大、华夏等银行估值下行空间较小，建议关注。
• 风险因素：经济下行超预期、中美贸易谈判不确定性。

风险提示

• 经济下行超预期。
• 中美贸易谈判进程可能对经济和金融环境产生影响。

建议关注银行

• 招商银行：零售转型领先，享有高估值溢价。
• 兴业、光大、华夏：低估值，存贷脱节较小，具备一定投资价值。

结论

股份制银行在2017年面临多重挑战，包括息差收窄、存款增速放缓、资管业务受限等。2018年，随着货币政策转向宽松和房地产回暖，行业估值有望阶段性修复。然而，零售转型的可持续性仍需观察，低估值银行在二、三季度具备攻守兼备的投资价值。