银行业年报综述之股份行：货币政策主导收入-20180506-华创证券-24页-1mb

银行行业总结：股份制银行2017年年报综述

核心内容概述

2017年，股份制银行面临收入下滑、零售转型受限、负债端压力加大等多重挑战。主要问题集中在息差收窄、存款增长乏力、对公业务调整以及资管业务受限等方面。同时，货币政策转向、房地产市场调整、监管趋严等因素也对股份行的盈利能力构成影响。

主要观点

1. 2017年股份行收入下滑

   • 息差下滑是核心原因，加权平均净息差下降了26个BP，拉动利息净收入增速为-13%。
   • 存贷增速差扩大至8%，部分银行的贷存比接近100%，显示资产扩张的边际效率降低。
   • 存款增速下行至5%，同业负债成本飙升，导致股份行对主动负债的依赖度增加。

2. 零售转型与存款脱节

   • 零售贷款增长显著，但零售存款增速明显低于零售贷款，部分银行甚至出现负增长。
   • 零售转型虽有成效，但未能有效带动存款增长，资产与负债客群分化明显。
   • 招商银行因零售业务深耕而具有明显优势，其他股份行的零售转型尚未带来同等的估值提升。

3. 增长困境源于货币政策转向

   • 去杠杆政策推动房地产周期下行，导致股份行收入增长受限。
   • 存贷脱节、负债成本高企、资管业务受限及零售转型不足共同构成增长困境。

4. 估值修复预期

   • 2018年一季度以来货币政策阶段性宽松，可能带来股份行估值修复。
   • 低估值银行如兴业、光大、华夏等有望在二、三季度表现出相对稳健的表现。

5. 风险提示

   • 经济下行超预期的风险，尤其是中美贸易谈判的不确定性。

关键信息总结

• 利息净收入下降：2017年股份行利息净收入同比下降5.1%，1季度降幅收窄至3.4%。
• 存贷增速差扩大：存贷增速差达8%，部分银行接近100%的贷存比，不可持续。
• 主动负债占比高：兴业、民生、浦发等银行主动负债占负债比重超40%，招行较低。
• 零售转型成效不一：招行零售贷款占比最高，平安、浦发等银行增速较快，但存款增长未能同步。
• 信用卡与消费贷增长：信用卡业务成为零售转型的重要支撑，消费贷增长迅猛，但客户粘性不高。
• 对公业务调整：基建贷款占比提升，但制造业不良率上升，风险暴露持续。
• 手续费收入结构变化：银行卡收入占比上升，代理、理财业务收入下降，资管新规影响显著。
• 债券承销受挫：投行业务缩减，债券承销规模下降，国有大行优势明显。
• 托管业务增速放缓：托管规模增长但收入占比未变，费率下降影响盈利能力。

行业展望

• 2018年货币政策转向宽松，可能带来股份行阶段性估值修复。
• 零售转型是未来发展方向，但需时间检验其可持续性。
• 低估值银行如兴业、光大、华夏等具备相对防御性，值得关注。

风险提示

• 经济下行超预期可能影响银行盈利能力。
• 中美贸易谈判进展可能对整体经济环境产生影响。

投资建议

• 2018年二、三季度可关注低估值股份行，如兴业、光大、华夏等。
• 招行因零售业务深耕，仍享有较高估值溢价，但短期转型银行难以复制。
• 零售转型需结合负债端建设，如工资代发等，以提升存款增长。

相关研究报告

• 《银行行业深度报告：透视银行表内外非标》2018-02-23
• 《降低预期，均衡配置——2季度银行行业策略报告》2018-03-09
• 《客户结构优势——年报综述系列之四大行》2018-04-05

结论

股份制银行在2017年面临多重挑战，核心问题在于货币政策转向和房地产周期下行，导致收入下滑、存款增长受限。尽管零售转型在资产端取得进展，但负债端尚未有效改善。未来随着货币政策阶段性宽松和房地产复苏，股份行有望迎来估值修复机会，但需关注经济下行及外部环境风险。