20170903-中泰证券-商业贸易_2017H1零售板块中报总结以及策略-龙头复苏_电商整体加速_优质公司强者恒强_23页_1mb

商业贸易行业2017H1中报总结与策略分析

核心内容概览

2017年1-6月，商业贸易行业整体呈现复苏态势，百家零售企业累计同比增速为+3.1%，高于社会零售总额增速（10.4%）。线上电商增速显著，达到33.70%，并持续提升。行业出现明显分化，平台型电商表现优于垂直类电商，跨境电商景气度有所下降，但优质企业仍保持高增长。线下方面，必需消费品受CPI拖累表现较差，而可选消费品因周期涨价表现良好，百货行业复苏明显。

主要观点

• 龙头复苏：2017H1，零售板块中的龙头公司表现优于行业平均水平，同店增长良好。
• 线上加速：电商整体增速提升，平台型电商如阿里巴巴、京东、苏宁等增速保持高位，垂直类电商则增长放缓。
• 行业分化：平台型电商强者恒强，而垂直类电商和跨境电商面临竞争加剧，部分企业盈利能力下降。
• 可选消费向好：受周期涨价影响，可选消费如百货、珠宝、服饰等表现突出，尤其是百货行业营收和净利润增速显著提升。
• 国改预期：国改预期下，百货和超市板块存在重估机会，重点关注重庆百货、银座股份、永辉超市等。

关键信息

上市公司概况

• 上市公司数量：93家
• 行业总市值：1077560.16百万元
• 行业流通市值：786088.224百万元

投资建议

• 重点推荐：苏宁云商、永辉超市、重庆百货、银座股份、跨境通
• 建议关注：国美电器、宝尊电商、阿里巴巴、京东、飞科电器

风险提示

• 宏观环境恶化
• 消费能力下降
• 二三线城市可选消费能力下降
• 电商增速低于预期
• 阿里巴巴议价能力上升，货币化率大幅提升
• 国企改革进展不及预期

行业走势分析

线上：龙头复苏，加速增长，行业分化

• 电商整体增速为33.70%，占社会零售总额18.12%，持续提升。
• 平台型电商（如阿里巴巴、京东、苏宁）表现强劲，增速均高于垂直类电商。
• 阿里巴巴GMV增速达49%，依托菜鸟网络提升物流体验。
• 京东GMV增速达46.38%，但引流成本上升。
• 苏宁GMV增速达61.59%，现金流改善明显。
• 唯品会营收增长30.3%，但毛利率和净利率下降。

电商服务

• 宝尊电商营收增长26.85%，非分销渠道GMV增长80.9%。
• 南极电商GMV增长98.95%，多平台引流策略有效。

跨境电商

• 行业景气度下降，竞争加剧。
• 龙头企业如跨境通保持高增长，注册用户达8140万，SKU数量达39.1万。
• 优质企业毛利率提升，而其他企业毛利率下降。

线下：必需消费受CPI拖累，可选消费向好

• 超市整体营收增速为3%，但扣非净利润增长38%，费用率下降。
• 百货营收增速为22%，环比提升28个百分点，扣非净利润增速达67%。
• 珠宝类企业如通灵珠宝、老凤祥表现较好，服饰类如七匹狼增速提升。

板块表现与市场排名

• 2017年初至今商贸零售板块涨幅为-7.8%，跑输大盘20.45%，排名行业第22名。
• 板块内表现较好的公司包括永辉超市（+44.54%）、南极电商（+24.56%）、鄂武商A（+22.41%）等。
• 表现较差的公司包括友好集团（-34.01%）、宁波中百（-35.69%）、新华都（-37.95%）等。

重点公司财务表现

财务数据亮点

• 阿里巴巴：GMV增速28%，其中天猫增速49%，货币化率提升至4.68%，营业收入增长56%。
• 京东：GMV增速44.60%，完成订单量增长，客单价提升，但获客成本增加。
• 苏宁云商：线上自营GMV增长61.39%，销售与管理费用率下降，现金流改善。
• 唯品会：营收增长30.3%，但毛利率、费用率和净利率均下降。
• 宝尊电商：营收增长26.85%，非分销渠道GMV增长80.9%，毛利率提升。
• 南极电商：GMV增长98.95%，毛利率略有下降，但销售和管理费用率下降。

图表目录摘要

• 图表1：全国百家零售企业累计同比增速向好
• 图表2：2017H1网上零售额累计同比增速提升
• 图表3：2017H1国内网民购物渗透率环比提升
• 图表4：阿里巴巴核心数据列表
• 图表5：阿里巴巴利润表
• 图表6：2017Q2阿里巴巴云计算支付商家数超过100万人
• 图表7：京东核心数据表
• 图表8：京东核心利润表
• 图表9：2017Q2京东履单费用率略微下降
• 图表10：2017H1京东获客成本达到180元+
• 图表11：2017Q2单季度GMV增速为61%
• 图表12：2017H1苏宁整体的议价能力延续提升
• 图表13：苏宁云商销售与管理费用率之和下降
• 图表14：唯品会重复购买率保持在90%+
• 图表15：2017Q2唯品会活跃用户增速为22%
• 图表16：唯品会毛利率下降、费用率上升、净利率下降
• 图表17：2017Q2宝尊电商营收同比26.85%+
• 图表18：2017H1非分销渠道同比+80.9%
• 图表19：H1毛利率环比上升，销售费用率以及管理费用率环比下降
• 图表20：公司应收账款/销售收入同比大幅改善
• 图表21：跨境电商营收增速相较同期略有下降
• 图表22：跨境电商行业公司净利润增速开始大幅下降
• 图表23：优质的企业毛利率仍能保持提升
• 图表24：行业净利率开始出现分化
• 图表25：行业存货周转率整体呈现下降趋势
• 图表26：2017H1销售费用率趋势向上
• 图表27：2017H1跨境通注册用户数量达到8140万人
• 图表28：2017H1跨境通SKU数量达到39.1万
• 图表29：上半年超市板块营收增长3%，扣非净利润增长38%
• 图表30：上半年国内CPI维持在低位，特别是食品CPI
• 图表31：百货子行业24家公司主要财务指标
• 图表32：2017H1国内可选消费表现较好
• 图表33：2017年初至今商贸零售板块市场表现行业排名22名
• 图表34：上半年板块较好的公司为永辉超市、南极电商以及鄂武商等
• 图表35：2017年初至今行业板块表现最好的为超市板块
• 图表36：零售板块正处于低配增持状态
• 图表37：百货板块折价率比较高的公司为欧亚集团以及百联股份等
• 图表38：阿里巴巴平台以及京东平台GMV增速约为79.34%以及123.05%
• 图表39：2017年Q2线下营业收入同比增长为1.75%
• 图表40：苏宁云商存货周转率持续向好
• 图表41：重点覆盖以及跟踪的标的

结论

2017年1-6月，商业贸易行业整体呈现复苏趋势，尤其是龙头公司表现突出。线上电商加速增长，平台型电商强者恒强，垂直类电商和跨境电商面临竞争压力。线下方面，必需消费品受CPI拖累，可选消费品因周期涨价表现良好。投资建议关注龙头公司以及可选消费领域，重视国改带来的机会。风险提示包括宏观环境恶化、消费能力下降、电商增速不及预期等。