20170903-中泰证券-商业贸易：2017H1零售板块中报总结以及策略-龙头复苏，电商整体加速，优质公司强者恒强_24页_1mb

商业贸易行业2017H1中报总结及投资策略

核心内容

2017年上半年，零售板块整体表现优于社会零售总额，百家零售企业累计同比增速为3.1%，而社会零售总额增速为10.4%。其中，龙头企业的复苏明显，线上电商加速增长，行业出现分化，平台型电商强者恒强，垂直类电商表现相对较弱。同时，可选消费在周期上涨的带动下复苏良好，尤其是百货行业表现突出。

主要观点

• 线上电商加速：2017H1电商增速为33.70%，占社会零售总额的18.12%，增速环比提升约6.2%。
• 平台型电商优势显著：阿里巴巴、京东、苏宁易购等平台型电商GMV增速保持在50%左右，而垂直类电商增速放缓。
• 跨境电商分化：行业整体景气度下降，但龙头公司如跨境通仍保持高增长，毛利率和净利率表现稳定。
• 线下消费受CPI影响：必需消费品受食品CPI低位运行影响，表现较弱；可选消费品在周期上涨推动下表现良好，尤其是百货行业。
• 重点推荐公司：苏宁云商、永辉超市、南极电商、重庆百货等，建议关注国美电器、宝尊电商、飞科电器、银座股份等。

关键信息

行业概况

• 零售板块整体复苏：百家零售企业累计同比增速为3.1%，优于社会零售总额。
• 电商表现突出：网络零售额同比增长33.70%，占社会零售总额比例持续提升。
• CPI拖累必需消费品：食品CPI低位运行，导致超市整体营收增速同比下降7%。
• 可选消费复苏：百货营收增速达22%，扣非净利润增速为67%，表现优于其他子行业。

重点公司分析

电商表现

• 阿里巴巴：2017H1 GMV增速为28%，其中天猫增速为49%，货币化率提升至4.68%。
• 京东：2017H1 GMV增速为44.60%，Q2 GMV增速为46.38%，获客成本达到180元+。
• 苏宁云商：线上自营GMV同比增长61.39%，销售与管理费用率之和下降。
• 唯品会：营收增长30.3%，但毛利率和净利率有所下降。

跨境电商

• 行业整体景气度下降，部分公司如择尚科技、傲基电商营收增速下降。
• 龙头企业如跨境通保持高增长，注册用户数量达到8140万，SKU数量达39.1万。

线下消费

• 超市板块：上半年营收增长3%，扣非净利润增长38%。
• 百货行业：营收增速为22%，扣非净利润增速为67%，珠宝类如通灵珠宝、老凤祥表现较好。

投资建议

• 重点推荐：苏宁云商、永辉超市、南极电商、重庆百货。
• 建议关注：国美电器、宝尊电商、飞科电器、银座股份、中百集团、跨境通。
• 行业趋势：关注电商服务、可选消费复苏、超市改善以及国企改革带来的机会。

风险提示

• 宏观环境恶化、消费能力下降。
• 二三线城市可选消费能力下降。
• 电商增速低于预期。
• 阿里巴巴整体议价能力上升，货币化率大幅提升。
• 国企改革进展不及预期。