20170903-招商证券-光伏行业中报总结：分化、龙头崛起，平价与技术进步是未来_22页_1mb

光伏行业中报总结与行业分析

核心内容概览

本报告分析了2017年上半年光伏行业的整体表现，指出尽管装机量超预期，但大多数企业处于“增量不增利”的状态。行业内部出现了明显的盈利分化，上游环节如多晶硅料和硅片保持较高毛利率，而下游如组件和电池片则面临成本压力。同时，报告展望了未来行业发展趋势，认为平价上网和技术创新将是推动行业发展的关键因素。

主要观点

需求超预期，但盈利分化显著

• 装机量增长：2017年1-7月新增光伏装机36GW，同比增长13.66GW，全年预计不低于40-45GW。
• 全球需求：预计2017年全球装机量将超过85GW，其中美国市场因201法案调查出现抢装潮，而欧洲、日本市场稳定，印度等新兴市场增长明显。
• 行业分化：由于上游产能扩张缓慢，价格坚挺，毛利率较高；而组件和电池片因产能扩张迅速，面临成本挤压，盈利空间受限。

上游环节表现强劲

• 多晶硅料：价格从12.65美元/kg上涨至16.20美元/kg，涨幅28%，毛利率从23.5%提升至29.2%。
• 硅片：受益于金刚线切割技术，单晶硅片盈利能力增强，毛利率从22.1%提升至24.4%。
• 硅料供应：国内多晶硅产量11.8万吨，可满足约24GW硅片生产，硅片产量超过34GW，硅料短缺导致价格上涨。

下游环节面临挑战

• 组件板块：价格下跌32%，毛利率从17.7%降至15.9%，但部分企业如隆基通过成本控制实现毛利率增长。
• 电池片板块：竞争格局分散，技术进步和成本控制将成为未来龙头企业的关键。
• 辅料环节：毛利率下降，龙头企业如福斯特、东方日升、中来股份等净利率下滑。

政策与技术推动行业进步

• 平价上网加速：政策转变，如标杆电价和竞价上网，推动行业成本下降，技术进步是核心。
• 技术路线：PERC技术、双玻组件、多主珊等技术将推动组件效率提升，从而促进平价上网。
• 分布式与扶贫：未来中国光伏需求将以分布式、扶贫和领跑者计划为主。

关键信息

光伏行业装机数据

• 2017年1-7月新增装机：36GW
• 全年预计装机量：不低于40-45GW
• 全球装机量预测：2017年有望超过85GW

行业毛利率变化

• 多晶硅料毛利率：从2016H2的23.5%上升至2017H1的29.2%
• 硅片毛利率：从2016H2的22.1%上升至2017H1的24.4%
• 组件毛利率：从2016H2的17.7%降至2017H1的15.9%
• 电池片毛利率：波动较大，部分企业如海润光伏毛利率下降明显

风险提示

• 装机增量速度低于预期
• 贸易争端激烈程度超预期

投资建议

• 强烈推荐：隆基股份、通威股份、晶盛机电
• 审慎推荐：中来股份、福斯特

行业趋势展望

美国市场韧性超预期

• 201法案影响：虽然美国市场可能受到关税影响，但由于非低价市场，需求不会骤降。
• 装机量预测：即使执行关税，预计美国市场装机量仍可达6-7GW，居民装机量继续增长。

技术进步与平价上网

• 技术路径：通过技术进步推动效率提升与成本下降。
• 平价上网：随着技术进步和成本下降，平价上网时代正全面到来。

行业财务指标

重点公司财务表现

行业发展建议

• 关注技术进步：如PERC技术、金刚线切割、高效组件等，这些技术将推动行业向更高效率和更低成本发展。
• 关注龙头企业：隆基股份、通威股份、晶盛机电等企业通过技术积累和成本控制，具备竞争优势。
• 关注政策导向：平价上网政策和竞价上网政策将加速行业整合，提升行业整体盈利能力。

总结

2017年上半年，光伏行业在政策和市场需求的推动下实现了装机量的超预期增长，但多数企业面临“增量不增利”的困境。上游环节如多晶硅料和硅片保持较高毛利率，而组件和电池片环节则因成本压力出现盈利分化。未来，随着技术进步和政策转变，行业将逐步向平价上网迈进，龙头企业有望享受超额收益。同时，美国市场尽管面临贸易争端，但需求韧性可能超预期，全球市场整体保持平稳增长。