20170903-中泰证券-白酒行业2017年中报总结_行业分化成长持续验证_坚守旺季估值切换行情_11页_1mb

食品饮料行业白酒板块2017年中报总结

核心内容概览

2017年上半年，白酒行业整体表现强劲，收入和利润增速均超过20%，其中二季度实现加速增长。行业分化趋势明显，一二线白酒及三线次高端酒企表现突出，而百元以下的地产酒则普遍下滑，品牌集中度提升，行业成长逻辑进一步验证。

主要观点

• 增长势头强劲：白酒板块上半年收入同比增长20.72%，净利润同比增长25.29%。其中，一二线酒企收入普遍增长15%以上，净利润增速达25%以上。
• 产品结构优化：随着名酒提价及费用管控能力提升，盈利能力增强，毛利率持续上移，费用率下降，净利率提升。
• 茅台稳价策略：茅台坚定执行稳价政策，有助于行业可持续发展，景气周期有望延长。
• 三季度旺季：白酒行业进入旺季，估值切换行情值得配置，建议积极布局。
• 重点推荐公司：山西汾酒、口子窖、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒等。

关键信息

行业状况

• 上市公司数量：87家
• 行业总市值：2129.87亿元
• 行业流通市值：1920.77亿元
• 收入与利润增长：2017H1白酒板块收入825.40亿元，同比增长20.72%；净利润251.64亿元，同比增长25.29%。
• 预收款增长：2017H1白酒板块预收款达310.81亿元，同比增长38.67%，其中茅台预收款增长54.86%。

公司表现

收入与利润增长分析

• 一线白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖收入和利润均实现显著增长。
• 二线白酒：山西汾酒、古井贡酒等表现亮眼，其中山西汾酒净利润增速高达67.63%。
• 三线白酒：口子窖、水井坊、酒鬼酒等次高端酒企增长迅速，而金种子酒、青青稞酒、皇台酒业等则表现不佳。

毛利率与费用率变化

• 毛利率：2017H1白酒板块毛利率为71.69%，同比提高1.81%，费用率同比下降0.71%。
• 价格带分化：百元以上价格带酒企毛利率稳步提升，百元以下酒企毛利率普遍下滑，验证行业分化成长逻辑。

估值切换建议

• 三季度旺季：白酒行业进入旺季，建议积极配置，坚守估值切换行情。
• 重点推荐：山西汾酒、口子窖、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒等。

风险提示

• 中高端酒动销不及预期：若宏观经济波动，可能影响白酒消费。
• 三公消费限制：禁酒令等政策可能对行业造成影响。
• 食品安全风险：食品安全事件可能对行业造成毁灭性打击。

投资建议

• 坚定布局：白酒板块调整值得积极配置，建议关注名酒的旺季表现。
• 目标价与估值：重点推荐公司目标价及对应PE如下：
  • 贵州茅台：目标价576.9元，对应2018年26.7倍PE
  • 五粮液：目标价67.75元，对应2018年25倍PE
  • 泸州老窖：目标价64.5元，对应2018年30倍PE
  • 山西汾酒：目标价57.7元，对应2018年51.0倍PE
  • 口子窖：目标价55.45元，对应2018年27.5倍PE
  • 古井贡酒：目标价62.5元，对应2018年25倍PE

图表目录

• 图表1：17H1白酒板块收入同比增长20.72%
• 图表2：17H1白酒板块净利润同比增长25.29%
• 图表3：17H1一二线白酒收入和利润普遍实现15%以上增长
• 图表4：17Q2一二线白酒和三线次高端酒企业绩环比加速增长
• 图表5：17H1白酒板块毛利率同比提高1.81%
• 图表6：17H1白酒板块费用率同比下降0.71%
• 图表7：17H1名酒整体毛利率保持稳步上行趋势
• 图表8：2017年名酒提价一览
• 图表9：17H1酒企预收账款同比大幅增长
• 图表10：飞天茅台一批价持续上行
• 图表11：普五一批价持续上行
• 图表12：重点白酒公司盈利预测表

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上）
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）

重要声明

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