商业贸易行业2017H1零售板块中报总结以及策略：龙头复苏，电商整体加速，优质公司强者恒强-20170903-中泰证券-23页-1mb

商业贸易行业2017H1中报总结及投资策略

核心内容概述

2017年上半年，中国零售板块整体表现优于社会零售总额，龙头公司复苏明显，电商行业增速加快，行业分化加剧，平台型电商强者恒强。必需消费受CPI拖累表现较差，而可选消费因周期上涨受益，复苏显著。行业整体处于低配状态，建议增持。

主要观点

• 龙头复苏：零售行业龙头公司表现优于整体，同店增长良好，业绩复苏明显。
• 电商加速：线上零售总额同比增长33.70%，占社会零售总额比例提升至18.12%。平台型电商如阿里巴巴、京东、苏宁易购等增速良好，垂直类电商增速放缓。
• 行业分化：电商行业出现明显分化，平台型电商表现优于垂直类电商，优质跨境电商保持高增长。
• 可选消费复苏：百货、珠宝等可选消费品类表现突出，尤其是百货行业，营收和净利润增速显著。
• 国改预期：国改预期推动百货和超市板块重估，建议重点关注相关标的。

关键信息

行业整体表现

• 上半年零售板块营收增速为+3.1%，高于社会零售总额增速。
• 行业总市值为1077560.16亿元，流通市值为786088.22亿元。
• 零售板块整体处于低配状态，建议增持。

电商行业

• 阿里巴巴：2017H1 GMV增速为28%，其中天猫增速达49%，货币化率提升至4.68%。
• 京东：2017H1 GMV增速为44.60%，Q2 GMV增速为46.38%，百货类GMV增速显著高于其他品类。
• 苏宁云商：线上平台自营GMV同比增长61.39%，销售与管理费用率之和下降。
• 唯品会：营收增长30.3%，但毛利率、费用率及净利率均有所下降。

电商服务

• 宝尊电商：Q2营收同比增长26.85%，非分销渠道GMV增长80.9%，毛利率提升。
• 南极电商：H1 GMV同比增长98.95%，践行多平台引流策略，毛利率稳定，应收账款改善。

跨境电商

• 行业景气度下降，但优质企业如跨境通保持高增长。
• 跨境通H1营收增长36.28%，注册用户数量达8140万，SKU数量达39.1万。
• 行业竞争加剧，部分企业毛利率及净利率下降，但龙头企业仍保持优势。

线下零售

• 超市板块：受食品CPI影响，营收增速下降至3%，但扣非净利润增长38%。
• 百货板块：H1营收增速为22%，扣非净利润增速达67%，毛利率及净利率提升。
• 可选消费：珠宝、服饰等品类表现较好，通灵珠宝、老凤祥等品牌增长显著。

投资建议

推荐标的

• 电商领域：重点推荐阿里巴巴，建议关注京东；电商服务推荐南极电商，建议关注宝尊电商、跨境通、飞科电器。
• 线下零售：重点推荐苏宁云商、永辉超市，建议关注重庆百货、银座股份、百联股份；珠宝领域建议关注老凤祥等。

风险提示

• 宏观环境恶化，消费能力下降。
• 二三线城市可选消费能力下降。
• 电商增速低于预期，阿里巴巴议价能力上升，货币化率大幅提升。
• 国企改革进展不及预期。

图表概览

• 图表1：全国百家零售企业累计同比增速向好。
• 图表2：2017H1网上零售额累计同比增速提升。
• 图表3：2017H1国内网民购物渗透率环比提升。
• 图表4：阿里巴巴核心数据列表。
• 图表5：阿里巴巴利润表。
• 图表6：2017Q2阿里巴巴云计算支付商家数超过100万人。
• 图表7：京东核心数据表。
• 图表8：京东核心利润表。
• 图表9：2017Q2京东履单费用率略微下降。
• 图表10：2017H1京东获客成本达到180元+。
• 图表11：2017Q2单季度GMV增速为61%。
• 图表12：2017H1苏宁整体的议价能力延续提升。
• 图表13：苏宁云商销售与管理费用率之和下降。
• 图表14：唯品会重复购买率保持在90%+。
• 图表15：2017Q2唯品会活跃用户增速为22%。
• 图表16：唯品会毛利率下降、费用率上升、净利率下降。
• 图表17：2017Q2单季度宝尊电商营收同比26.85%+。
• 图表18：2017H1非分销渠道同比+80.9%。
• 图表19：H1毛利率环比上升，销售费用率以及管理费用率环比下降。
• 图表20：公司应收账款/销售收入同比大幅改善。
• 图表21：跨境电商营收增速相较同期略有下降。
• 图表22：跨境电商行业公司净利润增速开始大幅下降。
• 图表23：优质的企业毛利率仍能保持提升。
• 图表24：行业净利率开始出现分化。
• 图表25：行业存货周转率整体呈现下降趋势。
• 图表26：2017H1销售费用率趋势向上。
• 图表27：2017H1跨境通注册用户数量达到8140万人。
• 图表28：2017H1跨境通SKU数量达到39.1万。
• 图表29：上半年超市板块营收增长3%，扣非净利润增长38%。
• 图表30：上半年国内CPI维持在低位，特别是食品CPI。
• 图表31：百货子行业24家公司主要财务指标（亿元）。
• 图表32：2017H1国内可选消费表现较好。
• 图表33：2017年初至今商贸零售板块市场表现行业排名22名。
• 图表34：上半年板块较好的公司为永辉超市、南极电商以及鄂武商等。
• 图表35：2017年初至今行业板块表现最好的为超市板块。
• 图表36：零售板块正处于低配增持状态。
• 图表37：百货板块折价率比较高的公司为欧亚集团以及百联股份等。
• 图表38：阿里巴巴平台以及京东平台GMV增速约为79.34%以及123.05%。
• 图表39：2017年Q2线下营业收入同比增长为1.75%。
• 图表40：苏宁云商存货周转率持续向好。
• 图表41：重点覆盖以及跟踪的标的。