光伏行业中报总结：分化、龙头崛起，平价与技术进步是未来-20170903-招商证券-21页

光伏行业中报总结与展望

核心内容

2017年上半年，中国光伏行业装机量超过24GW，远超预期，全年预计装机量不低于40-45GW。然而，多数企业处于“增量不增利”的状态，主要由于下游产能扩张迅速，以及技术积累带来的效率和成本差异。行业出现了明显的盈利分化，上游环节如多晶硅料和硅片保持较高毛利率，而下游组件和电池片环节则面临毛利下降压力。

主要观点

需求推动超预期

• 装机量增长：2017年1-7月新增光伏装机36GW，同比增长13.66GW，全年预计不低于40-45GW。
• 全球需求：2017年全球光伏装机量有望超过85GW，中国、美国、印度等市场表现突出。
• 成本下降与政策推动：中国补贴下调导致抢装潮，美国201法案调查促使进口增加，印度等新兴市场增长显著。

行业分化明显

• 上游毛利率高：多晶硅料毛利率从2016H2的23.5%提升至2017H1的29.2%，硅片毛利率从22.1%提升至24.4%。
• 下游毛利下降：组件毛利从17.7%降至15.9%，电池片毛利波动较大，部分企业如海润光伏毛利率下滑。
• 运营板块增长：电站运营毛利率持续提升，从61.6%增长到63.7%，弃光率下降，盈利能力改善。

技术进步与平价上网

• 技术进步：金刚线切割技术推动硅片成本下降，单晶硅片效率提升，PERC技术成熟有助于高效电池发展。
• 平价上网进程加速：政策转变如标杆电价与招标电价推动成本下降，技术进步是行业发展的核心驱动力。
• 未来行业空间：平价上网将逐步打开市场，高效组件将成为生存关键，龙头企业将受益于成本控制与技术优势。

贸易争端影响

• 美国201法案：虽然可能导致短期需求波动，但美国市场并非低价市场，需求韧性可能超预期，预计全年装机量达10GW左右。
• 全球需求平稳：尽管存在贸易摩擦，全球光伏装机量仍有望保持稳定增长，尤其在分布式、扶贫和领跑者项目上。

关键信息

重点公司财务表现

产业链各环节表现

毛利率变化

结构清晰总结

回顾：增量不增利，分化明显

• 需求超预期：2017年1-7月新增光伏装机36GW，全年预计不低于40-45GW，全球装机量有望超过85GW。
• 行业分化：上游多晶硅料和硅片毛利率保持高位，而组件和电池片毛利下降，部分企业如海润光伏毛利率下滑。
• 运营板块增长：电站运营毛利率从61.6%增长到63.7%，弃光率下降，盈利能力改善。

展望：贸易战又起，需求整体平稳

• 美国市场韧性：尽管面临201法案调查，美国市场仍能维持10GW左右的装机量，居民部门装机量持续上升。
• 全球需求平稳：贸易争端不会导致需求骤降，全球装机量预计保持稳定增长。

希望：平价上网

• 政策转变：标杆电价与招标电价政策推动平价上网进程，成本下降速度可能超预期。
• 技术进步：高效电池与组件技术将决定未来行业龙头，单晶+PERC技术有望成为主流。
• 未来行业空间：平价上网将逐步打开市场，高效组件将成为生存关键。

风险提示

• 装机增量速度低于预期
• 贸易战激烈程度超预期

图表目录

• 图1：光伏级多晶硅价格走势
• 图2：硅片价格走势
• 图3：电池价格走势
• 图4：组件价格走势
• 图5：美国市场历年投资成本及安装量
• 图6：美国未来光伏装机预测
• 图7：居民系统成本与居民安装量
• 图8：各个国家新增装机量（MW）
• 图9：全球光伏累计装机量（MW）
• 图10：中国新增装机容量（万千瓦）
• 图11：德国未来装机规模预测（MW）
• 图12：日本未来装机规模预测（MW）
• 图13：印度未来装机规模预测（MW）
• 图14：德国光伏新增装机（MW）
• 图15：德国光伏系统成本下降路径
• 图16：德国FiT下调路线图
• 图17：光伏竞价上网招标价格不断创新低
• 图18：各环节技术进步的可能性
• 图18：全球分类型发电结构（2015年）

表格目录

• 表1：光伏行业各环节典型公司收入及毛利信息汇总
• 表2：弃光率与发电小时数
• 表3：电站环节具体情况
• 表4：多晶硅料环节具体情况
• 表5：电池片环节具体情况
• 表3：组件环节具体情况
• 表4：硅片环节具体情况
• 表8：产业链各环节产量（国内）
• 表9：净利率
• 表10：逆变器环节具体情况
• 表11：辅料环节具体情况
• 表12：装备环节具体情况
• 表13：金刚线切割环节具体情况