20170421-中泰证券-大秦铁路-601006.SH-量价双升跑赢业绩_基本面改善拐点明确_22页_1mb

报告摘要

大秦铁路投资分析总结

核心内容

大秦铁路是A股唯一一家以铁路货运为主营业务的上市公司，专注于“西煤东运”核心战略通道。公司主要利润来源于大秦线，同时通过朔黄铁路获得稳定的投资收益。作为“西煤东运”两大运输线路的控制方和重要投资方，大秦铁路在煤炭运输中占据重要地位。

主要观点

运量增长预期明确
多重因素共振，预计2017年大秦线煤炭运量有望达到4.2亿吨，同比增长19.6%。其中包括：
- 宏观经济回暖和煤炭需求走强；
- 六大发电集团库存处于历史低位，下游煤炭需求旺盛；
- 京津冀禁止煤炭汽运带来运量回流，预计为大秦线带来3000万吨运量；
- 公路治超持续，铁路运输成本优势凸显；
- 黄骅港设计产能和神华集团自身煤炭需求限制了朔黄线的分流能力。
运价上调增厚利润
2017年3月公司煤炭运价上调1分/吨公里，预计为2017年净利润贡献14.7亿元，占2015年归母公司净利润的11.6%。随着运量增加，公司运价存在再次上调空间，预计年化净利润增量为20.8亿元。
供给侧改革与准朔线开通助力中期运量增长
- 煤炭供给侧改革持续推进，行业集中度提高，有助于促进煤炭市场供需平衡，实现量价齐升；
- 准朔线预计2017年底开通，太原铁路局为准朔铁路第一大股东，预计中期可为大秦线提供3000万吨/年的稳定货源。
盈利预测
- 2016-2018年公司营业收入分别为444.9亿元、528.9亿元、545.5亿元，同比增长-15.3%、18.9%、3.1%；
- 归属于母公司净利润分别为78亿元、128.4亿元、137.1亿元，同比增长-38.3%、64.6%、6.8%；
- 对应每股收益分别为0.52元、0.86元、0.92元。
投资建议
- 目标价：9.6-10.2元，对应2017年7XPE；
- 首次覆盖给予“买入”评级，认为公司有望实现量价双升，基本面改善拐点明确。

关键信息

公司概览
大秦铁路由太原铁路局控股，持股比例为61.7%。公司运营线路包括大秦线、北同蒲线、南同蒲线等9条干线，营业里程2725公里，路网延展长度7561公里。2016年上半年货运收入占比达76.4%，煤炭运输占比达88.1%。
运价调整
2017年3月24日，公司整体运价上调1分/吨公里，大秦线煤炭运价恢复至基准运价率10.01分/吨公里，预计对2017年净利润贡献14.7亿元。
市场与行业影响
大秦铁路作为“西煤东运”主通道，占总量的55%。其竞争对手朔黄铁路由于黄骅港设计产能限制，分流能力受限。天津港禁汽运政策有助于煤炭货运回流大秦铁路。
财务表现
- 2016年公司归属于母公司净利润为78亿元，同比增长-38.3%；
- 2017年预计实现净利润128.4亿元，同比增长64.6%；
- 2018年预计实现净利润137.1亿元，同比增长6.8%；
- 公司毛利率和净利率均有所回升，显示盈利能力增强。
风险提示
- 全国火电发电量增速不及预期；
- 黄骅港产能扩建加速，可能影响公司运量增长；
- 京津冀港口禁汽运政策实施效果不及预期。