20180713-国金证券-大秦铁路-601006.SH-多重利好因素提振业绩_低值高息静待修复_24页_2mb

大秦铁路 (601006.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

大秦铁路是中国西煤东运的重要通道，其核心资产为大秦线，设计运力达4.5亿吨/年。公司2017年及2018年一季度业绩显著改善，主要受益于量价双升，同时受益于“公转铁”政策推动及煤炭运输需求回升。公司当前市盈率和市净率均处于历史低位，股息率较高，具备估值修复空间。预计2018-2020年每股收益分别为1.01、1.07、1.11元，对应PE分别为9、8、8倍，维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩增长显著

• 2017年公司实现营业收入556.37亿元，同比增长24.68%；归母净利润133.50亿元，同比增长86.23%。
• 2018年一季度公司营业收入同比增长44.35%，归母净利润同比增长29.59%，业绩小幅超预期。
• 运量和运价双升是业绩改善的核心原因，尤其是煤炭运输需求回升和“公转铁”政策推动。

2. 运量持续增长，运能接近饱和

• 大秦线2018年6月日均运量达129.47万吨，上半年累计运量同比增长7.28%。
• 随着冬季煤炭传统旺季到来，预计全年运量有望创新高，处于满负荷状态。

3. 成本控制良好，盈利能力提升

• 2017年公司营业成本同比增长8.64%，远低于收入增速，毛利率从17.19%提升至27.84%。
• 期间费用率维持在较低水平，财务费用因子公司借款增加而增长，但资产负债率仅20.97%，融资空间充足。

4. 高股息极具吸引力，估值修复空间大

• 2017年股息率接近6%，市净率1.24倍，估值水平不到9X，处于历史低位，具备安全边际。
• 公司未来股利支付率预计维持在50%以上，高股息对投资者极具吸引力。

5. “公转铁”政策推动铁路货运增量

• 国家政策要求三年内铁路货运量增加11亿吨（增长30%），推动汽运煤回流至铁路。
• 大秦线作为重点线路，受益于政策实施，运量有望持续增长。

6. 煤炭生产集中度提升，大秦线货源稳定

• “三西”地区煤炭产量占比从2015年的64%上升至2017年的67%，预计2018年继续向“三西”集中。
• 大秦线主要货源来自“三西”地区，为公司带来稳定的运量。

7. 清算机制改革利好公司业绩

• 从分段清算转为承运清算，使公司能获取全部货运收入，提高盈利能力。
• 该政策推动承运企业扩大货运规模，提升公司业绩。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：14,866.79百万股
• 总市值：128,597.75百万元
• 年内股价最高最低：9.68元/7.45元
• 沪深300指数：3481.06
• 上证指数：2837.66

财务数据

• 2016年摊薄每股收益：0.482元
• 2017年摊薄每股收益：0.898元
• 2018年预计摊薄每股收益：1.01元
• 2017年市盈率：10.10倍
• 2018年预计市盈率：9倍
• 2017年市净率：1.24倍
• 2018年预计市净率：1.2倍

运量与运价

• 2018年6月大秦线货物运输量：3884万吨，同比增长8.64%
• 2018年1-6月累计货物运输量：22533万吨，同比增长7.28%
• 2017年煤炭运量占比：74.7%
• 预计2018年煤炭运量占比：75%

盈利预测

• 2018-2020年EPS分别为：1.01元、1.07元、1.11元
• 2018-2020年PE分别为：9倍、8倍、8倍
• 毛利率预计：28%、29%、29%

风险提示

• 运量不及预期
• 货运增量行动开展进程不及预期
• 公路治超放松，进口煤限制放松
• 其他运煤线路分流风险增加
• 火电替代能源占比提升，煤炭需求减弱
• 承运清算办法导致成本超预期增长

总结

大秦铁路作为西煤东运的核心运输通道，受益于运量和运价双升，以及“公转铁”政策的推进，业绩明显改善。公司当前估值处于历史低位，具备较大的修复空间。高股息率和稳定的盈利能力使其具备较高的配置价值。预计未来几年，随着煤炭生产集中度的提升和铁路运输效率的提高，公司有望继续保持高运量和良好盈利表现，维持“买入”评级。