20170209-华泰证券-大秦铁路-601006.SH-货运大动脉_盈利修复可期_17页_987kb

大秦铁路（601006）首次覆盖报告总结

核心内容

大秦铁路是中国铁路总公司旗下的重要煤炭运输企业，作为“西煤东运”的主干线，其主要服务晋陕蒙地区的煤炭运输需求，连接能源大港秦皇岛与煤都大同，是国家煤炭运输通道中北通路的核心。公司业务以煤炭运输为主，2015年煤炭发运量占全国煤炭发送量的23.9%，货运收入占铁总货运收入的17.9%。

主要观点

• 短期盈利修复可期：由于煤炭需求回暖及公路治超治限带来的运价上升，部分需求回流铁路，大秦铁路货运量在2016年第四季度开始明显回升，预计2017-2018年货运量将缓慢恢复至3.63亿吨和3.75亿吨。
• 盈利预测：预计2016-2018年归母净利润分别为63.08亿元、83.54亿元和95.05亿元，对应EPS分别为0.42元、0.56元和0.64元。
• 估值合理：当前PE估值为16倍，接近2016年历史最高水平，但已包含2017年盈利修复预期，预计2017年PE回落至12倍，处于合理区间。PB估值为1.2倍，接近历史最低水平。
• 铁路改革预期：2017年中铁路改革政策有望持续落地，将提升公司估值，目标价为7.3~7.9元，首次覆盖，“增持”评级。

关键信息

运输能力与线路

• 大秦铁路是煤炭运输大动脉，全长658公里，是第一条单元双线电气化重载运煤专线。
• 公司管辖9条铁路干线和9条铁路支线，线路营业里程2725公里，总延展长度7561公里。
• 主要线路包括大秦线、丰沙大线、北同蒲线等，其中大秦线是核心资产。

货运与客运情况

• 2016年前三季度货运量为24173万吨，同比减少20.75%。
• 2016年9月后，货运量明显反弹，10月至12月分别增长12.52%、28.56%和16.68%。
• 客运收入占公司总营收的11.97%，2016年上半年同比小幅增长4.61%。

财务表现

• 2016年上半年公司营收212.25亿元，同比下降23.01%。
• 归母净利润为36.80亿元，同比下降49.87%。
• 2017年预计净利润83.54亿元，对应EPS为0.56元，PE为11.96倍。

风险提示

• 重工业持续下滑将影响电力需求，进而压制煤炭运输需求。
• 朔黄线等分流铁路可能进一步扩大运力，或采取激进定价策略。
• 公路治超治限政策放松可能导致运价下降，部分需求回流公路运输。

预计未来表现

• 公司预计2017年年中铁路改革政策落地，将推动PE维持在13X-14X的较高水平。
• 随着盈利修复，2017/18年股息率有望恢复至4%以上。
• 公司资产负债率稳定，流动比率和速动比率有所提升，显示较好的偿债能力。

总结

大秦铁路作为国家煤炭运输的重要通道，受益于煤炭需求回暖和公路治超治限政策，短期盈利修复可期。尽管长期面临能源结构调整和分流铁路的挑战，但公司当前估值尚处于合理区间，铁路改革政策可能带来进一步估值提升。公司预计2017-2018年归母净利润稳步回升，EPS逐步增长，目标价为7.3~7.9元，首次覆盖，“增持”评级。