20180818-东北证券-大秦铁路-601006.SH-西煤东运战略通道_经营稳健彰显长期价值_34页_8mb

大秦铁路（601006）深度报告总结

核心内容

大秦铁路是我国重要的铁路运输企业，专注于煤炭运输，是“西煤东运”的战略通道。公司具备强大的运输能力，2017年煤炭发送量达4.96亿吨，占全国铁路煤炭发送量的23%。随着“公转铁”政策的推进和煤炭需求的回升，公司运量持续增长，预计2018年全年运量将突破4.5亿吨，具备高度确定性。

主要观点

• 战略地位突出：大秦铁路是山西、陕西、内蒙古西部煤炭外运的主要通道，具备重载列车密度高、运输能力强、效率高等优势。
• 运量保持高位：2017年大秦线运量回升至4.3亿吨，2018年月均运量接近历史最高水平，全年运量有望突破4.5亿吨。
• “公转铁”政策利好：政策推动铁路货运复苏，预计未来三年铁路煤炭运量将增长30%，为大秦带来增量。
• 经营稳健，现金流充沛：公司成本结构中固定成本占比高，经营性现金流达174.9亿元，费用控制良好，现金流稳定。
• 低估值高股息：公司当前PE为9倍，股息支付率稳定在50%以上，预期股息率5.7%，具备防御性投资价值。

关键信息

煤炭运输格局

• 西煤东运通道：大秦线、朔黄线、张唐线、瓦日线为四大主要线路，其中大秦线运量最大，朔黄线分流影响减弱，张唐线运量较低但有增长潜力，瓦日线运量低位，分流可控。
• 配套港口：秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、日照港为主要下水港，其中秦皇岛港为全球最大公众煤炭码头，运力接近饱和。

煤炭供需结构

• 需求增长：2018年上半年全社会用电量同比增长9.4%，火电占比稳定在72%，动力煤需求旺盛。
• 供给集中：三西地区（山西、陕西、内蒙古西部）煤炭产量占比从2014年的61.95%提升至2018年上半年的68.07%，供给结构优化。
• 进口煤控制：政策限制进口煤总量，预计未来增长有限，对国内煤炭供需影响可控。

铁路运价改革

• 运价市场化：2017年恢复国铁运价，基价2和特殊运价趋近，运价上涨空间打开。
• 新清算方式：2018年起采用“承运清算”方式，始发承运人获得全部运费收入，经营效益提升。

财务表现

• 收入与利润：2017年营业收入556.37亿元，同比增长24.68%；净利润133.5亿元，同比增长86.23%。
• 每股收益与估值：2018年EPS预计为1.00元，PE为9倍；2019年EPS预计为1.06元，PE为8倍；2020年EPS预计为1.11元，PE为8倍。
• 现金流与分红：2017年经营性现金流达174.9亿元，股息支付率52.3%，股息率5.3%，分红稳定。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济增长放缓，煤炭需求可能不及预期。
• 政策执行风险：“公转铁”政策执行力度不足可能影响运量增长。
• 运力瓶颈：其他线路如朔黄线、张唐线的运力瓶颈可能对大秦线造成一定分流影响。
• 进口煤限制放松：若进口煤限制政策放松，可能对国内煤炭市场产生冲击。
• 运价上涨压力：政策倾向于降低物流成本，可能对运价上涨形成压制。

图表目录

• 图1：公司股权结构
• 图2：大秦铁路发展历程
• 图3：公司主营业务收入结构（2017年）
• 图4：公司货物发送量结构（2017年）
• 图5：公司营业收入及增速
• 图6：公司净利润及增速
• 图7：公司整体货运量及增速
• 图8：大秦线货运量及增速
• 图9：大秦干支线及沿线煤矿分布
• 图10：大秦线日均开行重车（列）
• 图11：大秦线日均运量重回高位
• 图12：秦皇岛港历史煤炭运量
• 图13：我国各地区煤炭需求量
• 图14：煤炭将由中、西部地区调入东部、东北地区
• 图15：“西煤东运”铁路干线线路图
• 图16：朔黄铁路运量
• 图17：黄骅港煤炭运量
• 图18：曹妃甸港历史煤炭运量
• 图19：日照港历史煤炭运量
• 图20：公司在全国铁路货运市场占有率
• 图21：公司在全国铁路煤运市场占有率
• 图22：2016-2017年铁路货运逐步回暖
• 图23：2018年铁路货运量持续增长
• 图24：铁路货运占比提升
• 图25：铁路运输业固定资产投资额
• 图26：铁路货车采购量
• 图27：GDP增速与发电量增速高度相关
• 图28：全社会用电量及增速
• 图29：国内分布式光伏装机量
• 图30：光伏电站新增并网容量
• 图31：火电仍占发电主力地位
• 图32：六大发电集团耗煤量及增速
• 图33：六大发电集团煤炭库存及增速
• 图34：动力煤总需求及增速
• 图35：环渤海动力煤综合平均价格指数
• 图36：我国煤炭供给区域
• 图37：我国原煤产量
• 图38：2017年我国煤炭产量分布
• 图39：晋陕蒙三省煤炭产量及占比
• 图40：我国进口煤及褐煤总量
• 图41：我国进口煤限制政策
• 图42：鄂尔多斯煤炭运输价格指数提升
• 图43：铁总2018-2020货运增量计划
• 图44：货物运价及附加费用
• 图45：铁路货物运输计价方法
• 图46：基价1、基价2、特殊运价价格变动
• 图47：公司2017年主营业务成本构成
• 图48：公司各项费用及增速
• 图49：公司近五年费用率情况
• 图50：公司历年现金流量情况
• 图51：公司历年现金分红及股利支付率
• 图52：大秦铁路历史PE Band
• 图53：大秦铁路历史PB Band

表格目录

• 表1：公司收购丰沙大、北同蒲等资产前后主要业务量指标
• 表2：大秦铁路管辖的部分支线概况
• 表3：我国煤炭运输通道
• 表4：各铁路干线基本情况
• 表5：各配套下水港基本情况
• 表6：“十三五”时期煤炭工业发展主要目标
• 表7：蓝天保卫战、公转铁相关政策
• 表8：基价（4号煤炭运价）、特殊运价、铁路建设基金价格变动
• 表9：新旧铁路货运清算办法对比
• 表10：公司近年主营业务成本变化
• 表11：A股铁路上市公司估值对比