20221024-东吴证券-思源电气-002028.SZ-2022三季报点评_业绩低于市场预期_利润率仍有向上修复空间_7页_1mb

思源电气（002028）2022三季报总结

核心内容概述

思源电气在2022年前三季度实现营业收入70.02亿元，同比增长14.37%；归母净利润7.86亿元，同比下降11.60%。尽管收入端基本符合市场预期，但利润率恢复不及预期，主要受高价原材料、芯片库存未消耗以及发电侧业务占比提升等因素影响。公司预计2022Q4毛利率有望环比改善，且全年订单目标有望达成。

主要观点

• 业绩表现：公司2022Q1-3营收增长14.37%，但归母净利润同比下降11.60%，利润恢复不及市场预期。Q3营收同比增长16.38%，环比增长1.95%，但归母净利润同比下降2.07%，扣非归母净利润同比增长8.49%。
• 毛利率与费用率：毛利率同比下滑4.51个百分点至26.02%，Q3毛利率为26.70%，同比下降2.80个百分点。期间费用同比增长65.45%至7.88亿元，但费用率下降1.04个百分点至14.32%。
• 经营恢复：上海疫情后，公司经营稳健恢复，多产品线贡献增量，尤其在开关类、线圈类、电容器等业务方面表现良好。
• 行业前景：2022年国网计划投资5012亿元，同比增长约6%，实际投资额预计可达5600亿元。新能源装机快速增长将带来配套设备需求，同时特高压、配网智能化、调度、储能等方向存在结构性增长机会。
• 财务预测：公司下调2022-2024年归母净利润预测，分别为12.0亿元（-1.7亿元）、15.4亿元（-1.5亿元）、20.2亿元（-0.5亿元），对应现价PE分别为25倍、20倍、15倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

关键信息

营收与利润预测

财务指标分析

• 毛利率：2022Q1-3毛利率为26.02%，同比下降4.51个百分点；Q3毛利率为26.70%，同比下降2.80个百分点。
• 费用率：期间费用率下降至14.32%，其中销售费用率上升0.12个百分点至4.16%，管理费用率上升0.14个百分点至8.15%，研发费用率上升0.42个百分点至5.48%，财务费用率下降1.06个百分点至-1.06%。
• 现金流：2022Q1-3经营活动现金流净流出0.39亿元，同比增长90.67%；销售商品取得现金65.58亿元，同比增长24.14%。
• 资产负债情况：公司2022年资产负债率上升至38.99%，但整体仍处于可控范围。

市场数据

风险提示

• 电网投资不及预期
• 疫情影响超预期
• 行业竞争加剧

结论

思源电气在2022年前三季度表现略低于市场预期，但公司经营恢复稳健，产品结构优化，有望在2023年实现业绩快速增长。公司维持“买入”评级，主要基于其在电网及新能源领域的良好布局和市场前景。