> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2021年中报总结：开关、线圈类产品高增，业绩符合预期 ## 核心内容 思源电气在2021年上半年实现了营业收入38.4亿元，同比增长31.01%，归母净利润5.7亿元，同比增长23.54%，整体业绩表现符合市场预期。尽管Q2收入同比下降1.85%，但利润仍保持增长，主要得益于Q1订单延迟确认及费用结构调整。 ## 主要观点 - **业绩表现**：公司上半年业绩增长稳健，Q1收入和利润均超预期，Q2因费用调整和政策因素导致利润下降，但整体仍符合预期。 - **毛利率变化**：2021H1毛利率为31.14%，同比下降3.10个百分点，主要受运输费用重分类影响，成本结构发生变化。 - **净利率变化**：归母净利率为14.83%，同比下降0.90个百分点，Q2净利率进一步下降至14.26%，受社保减免取消、汇兑损失、奖金核算方式改变及退税减少等多因素影响。 - **费用结构**：公司2021H1费用总额同比下降5.35%至2.83亿元，期间费用率下降至12.44%。销售费用下降显著，管理费用和研发费用则有所上升，财务费用大幅增长。 - **市场前景**：2021年电网投资计划达4730亿元，同比增长3%。随着“双碳”和新型电力系统的发展，调度、配用电、特高压直流等细分领域存在结构性增长机会，同时二次设备和电网智能化投资也有望增长。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2020A（亿元） | 2021E（亿元） | 2022E（亿元） | 2023E（亿元） | |--------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 73.73 | 90.61 | 107.22 | 123.75 | | 归母净利润 | 93.30 | 128.10 | 158.50 | 187.20 | | 毛利率 | 29.3% | 31.5% | 31.7% | 31.7% | | 净利率 | 12.7% | 14.1% | 14.8% | 15.1% | | P/E | 27.53 | 20.06 | 16.21 | 13.73 | | P/B | 3.94 | 3.36 | 2.81 | 2.35 | ### 业务拆分表现 | 业务类别 | 2021H1收入（亿元） | YoY增长率 | 毛利率（%） | |----------------------|---------------------|-----------|-------------| | 开关类产品 | 18.37 | 32.5% | 32.1% | | 线圈类产品 | 8.19 | 27.3% | 32.7% | | 无功补偿类 | 4.77 | 23.3% | 31.4% | | 智能设备类 | 3.11 | 9.6% | 39.4% | ### 风险提示 - **宏观经济风险**：宏观经济下行可能影响整体投资需求。 - **投资不及预期**：电网投资若未达预期，可能影响公司业绩。 ## 投资建议 - **盈利预测**：考虑到社保减免取消、汇兑损失等因素，公司2021-2023年归母净利润分别下调0.5亿元、0.4亿元、0.6亿元，预计同比增长37.2%、23.7%、18.1%。 - **估值**：当前股价对应2021年PE为20倍，目标价为42元，对应25倍PE，维持“买入”评级。 ## 财务指标变化 | 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |--------------------|-------|-------|-------|-------| | 每股收益（元） | 1.22 | 1.68 | 2.08 | 2.45 | | 每股净资产（元） | 8.55 | 10.03 | 11.98 | 14.30 | | ROE（%） | 14.8 | 17.1 | 17.6 | 17.4 | | ROIC（%） | 14.2 | 13.6 | 17.8 | 15.9 | ## 市场数据 | 指标 | 数据 | |--------------------|-------------| | 收盘价（元） | 33.67 | | 一年最低/最高价（元）| 18.79/35.53 | | 市净率（倍） | 3.69 | | 流通A股市值（百万元）| 19867.66 | ## 财务趋势分析 - **现金流**：2021H1经营活动现金流净流出4.79亿元，同比下降47.84%；Q2经营活动现金流净额为0.58亿元。 - **资产负债**：公司2021年负债总额上升至157.69亿元，资产负债率升至49.9%，但预计未来资产负债率将逐步下降。 - **资产结构**：流动资产和非流动资产均有所增长，显示公司资产规模扩大。 ## 总结 思源电气在2021年上半年实现了稳健增长，开关和线圈类产品表现突出，尽管Q2因费用调整和政策影响导致利润下降，但整体仍符合预期。公司未来在电网投资稳增及电力电子设备需求上升的背景下，有望迎来结构性增长机会。基于调整后的盈利预测和当前估值，公司维持“买入”评级，目标价为42元，对应2021年25倍PE。需关注宏观经济变化及投资需求是否达到预期。