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思源电气（002028）2022年业绩快报总结

核心内容

思源电气（002028）于2023年1月16日发布2022年业绩快报，整体业绩略超市场预期。公司2022年预计实现营业收入104.7亿元，同比增长20%；归母净利润12.2亿元，同比增长2%。其中，第四季度营收34.7亿元，同比增长35%，环比增长31%；归母净利润4.3亿元，同比增长40%，主要得益于毛利率环比提升、费用率下降以及研发费用带来的税收减免。

公司作为平台型企业，正逐步构建“大能量分配”第二增长曲线，涵盖储能、车载、电芯及超级电容等业务领域，未来增长潜力显著。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年业绩略超预期：全年营收104.7亿元，同比增长20%；归母净利润12.2亿元，同比增长2%。
• 第四季度表现亮眼：营收34.7亿元，同比增长35%，环比增长31%；归母净利润4.3亿元，同比增长40%。
• 盈利修复明显：2023年公司盈利能力有望显著修复，主要因前期压制因素（大宗价格、海运运费、疫情封控成本）减弱。

2. 业务发展

• 电网侧业务：2023年国网计划投资5200亿元，同比增长超4%。公司将受益于主网特高压及送受端网架完善，推动GIS、特高压电容器、隔离开关等核心设备订单增长，变压器产能加速释放。
• 网外业务增长迅速：网外业务收入占比超50%，2023年风光装机大年将拉动发电侧配套设备需求，尤其是GIS、SVG等产品。海外市场马太效应持续，增速高于国内。
• 第二增长曲线启动：
  • 上游布局：2022年12月正式收购烯晶碳能41.1985%股权，布局电芯及超级电容。
  • 应用拓展：储能业务分为户储与大储，户储主攻海外市场，产品已陆续上市；大储优先开发国内市场，2023H1有望推出产品。车载市场依托超容技术，已定点沃尔沃，未来有望进一步拓展。
  • 展望“十五五”：大能量分配板块增速有望超越传统输变电业务，增长持续性强、确定性高。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：上调2022-2024年归母净利润预测至12.2/15.4/20.2亿元，同比分别增长2%/26%/31%。
• 估值分析：对应现价P/E分别为25x、20x、15x，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的乐观预期。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来6个月相对大盘涨幅有望超过15%。

关键信息

• 财务指标：

  • 毛利率：从2021年的30.48%降至2022年的26.34%，但2023年和2024年预计回升至27.63%和28.83%。
  • 归母净利率：从2021年的13.77%降至2022年的11.63%，但2023年和2024年预计提升至12.85%和13.89%。
  • 每股收益：2022年预计1.58元，2023年和2024年分别预计2.00元和2.62元。
  • 市净率（P/B）：从2021年的3.68倍降至2024年的2.45倍，反映资产价值提升及市场认可度提高。

• 资产负债情况：

  • 资产负债率：从2021年的38.21%上升至2022年的39.95%，但预计2023年和2024年将逐步下降至38.98%和39.12%。
  • 股东权益：2022年归属母公司股东权益预计达9.436亿元，2024年预计达12.595亿元。

• 现金流：

  • 经营活动现金流：2022年预计742亿元，同比增长显著。
  • 投资活动现金流：2022年预计-973亿元，投资持续进行。
  • 筹资活动现金流：2022年预计-152亿元，资本运作相对稳定。
  • 现金净增加额：2022年预计-383亿元，但2023年和2024年预计转正并增长。

风险提示

• 电网投资不及预期：若国网投资增速低于预期，可能影响公司核心业务增长。
• 竞争加剧：在储能和车载等新兴领域，市场竞争可能加剧，影响利润空间。

总结

思源电气2022年业绩略超预期，核心业务稳步增长，第二增长曲线“大能量分配”初步成型，未来增长潜力较大。公司财务状况稳健，现金流改善明显，估值逐步下降，反映市场对其长期价值的认可。整体来看，公司具备较强的盈利修复能力和增长持续性，维持“买入”评级。