20221023-西南证券-思源电气-002028.SZ-Q3扣非利润环比增长_业绩有待充分释放_6页_1mb

公司Q3业绩总结与投资分析

核心内容概述

本报告对思源电气（002028）2022年前三季度的财务表现及未来发展前景进行了分析。公司整体业绩表现稳健，尽管归母净利润出现下降，但扣非利润实现环比增长，显示出公司在费用控制与研发投入方面的成效。

业绩表现

• 2022年前三季度：

  • 营收：70亿元，同比增长 14.4%
  • 归母净利润：7.9亿元，同比下降 11.6%
  • 扣非归母净利润：8.1亿元，同比下降 6%

• 2022年第三季度：

  • 营收：26.6亿元，环比增长 1.9%
  • 归母净利润：3.1亿元，环比下降 2.6%
  • 扣非归母净利润：3.4亿元，环比增长 7%

费用与研发投入

• 公司期间费用率同比下降 1个百分点，其中销售费用率略有下降，管理费用率微升，财务费用率大幅下降，主要受益于汇率变动。
• 研发费用同比增长 23.8%，公司在储能、中压开关等新兴领域加大投入，以支持长期发展。

业务发展亮点

• 电网投资超预期：2022年国网投资预计达 5364亿元，高于年初预期。
• GIS产能释放：如皋生产基地投产带动GIS产品发展，思源高压实现应税销售 8.69亿元，同比增长 1508%。
• SVG产品验证：SVG-APF装置在闽粤直流联网工程中成功应用，验证了产品性能。
• 新能源布局：2022年10月成立上海思源瓦能科技有限公司，拓展光伏设备及电池制造业务，增强公司在新能源领域的竞争力。

盈利预测

• 预计未来三年归母净利润复合增长率为 16.9%
• 2023年目标PE为23倍，对应目标价为51.98元，维持“买入”评级

关键假设

1. 开关类及相关产品：受益于电网投资加快，预计2022-2024年市场份额分别为 4% /5% /5.5%
2. 线圈类及相关产品：变压器产能释放，海外市场拓展，预计市场份额分别为 2% /3% /4%
3. 无功补偿类及相关产品：SVG配比增长，预计市场份额分别为 15% /16% /17%
4. 毛利率：2022年受原材料和运费上涨影响，毛利率小幅下降，2023-2024年将趋稳回升。

风险提示

• 电网投资不及预期
• 产品研发不及预期
• 海外EPC项目进度及拓展不及预期
• 上游原材料价格上涨

相对估值

• 行业内五家可比公司2022-2024年平均PE分别为 24、23、16倍
• 公司PE估值为 23.95倍（2022E），预计未来PE将进一步下降。

财务指标分析

投资建议

• 公司评级：维持“买入”评级
• 目标价：2023年对应目标价为 51.98元
• PE估值：2023年PE为 23倍

基础数据

分析师信息

• 分析师：韩晨（执业证号：S1250520100002）
• 联系人：李昂
• 电话：021-58351923
• 邮箱：hch@swsc.com.cn（韩晨） / liang@swsc.com.cn（李昂）

附注

• 本报告数据来源为Wind及西南证券研究发展中心。
• 报告中所含信息及预测基于分析师职业判断，不构成投资建议。