20260129-山西证券-思源电气-002028.SZ-海内外需求共振_公司业绩持续向好_5页_413kb

输变电设备行业及思源电气 (002028.SZ) 总结

核心内容概述

思源电气 (002028.SZ) 是国内输变电设备行业的龙头企业，2025年全年业绩快报显示，公司实现营收212.05亿元，同比增长37.18%；归母净利润31.63亿元，同比增长54.35%。公司业务涵盖国内市场及海外市场，尤其在海外变压器市场需求激增的背景下，公司有望进一步扩大市场份额。

主要观点

国内市场：电网投资增长带动业绩提升

• “十五五”电网投资规划超预期：国家电网计划在2026-2030年期间固定资产投资达4万亿元，年均约8000亿元，较“十四五”增长40%。公司作为国网、南网的重要供应商，将显著受益于电网投资的增长。
• 国内业务基本盘向好：公司持续深耕国内市场，巩固主流产品在电网客户的市场份额，预计未来业绩将稳步增长。

海外市场：出海增长可期

• 海外需求强劲：北美等地区电力结构性短缺，数据中心建设加速，推动变压器需求增长。2025年中国变压器出口额达646亿元，同比增长36%。
• 海外营收占比提升：截至2025年上半年，公司海外营收占比为33.68%，同比增加9.12个百分点。公司已在沙特合资建厂，进一步布局海外市场。

关键财务数据

估值与盈利预测

• 未来三年盈利预测：公司预计2025-2027年EPS分别为4.05元、5.37元、7.36元，对应PE分别为47.3倍、35.7倍、26.0倍，估值逐步下降，反映公司盈利能力持续增强。
• 成长能力：公司营收和净利润保持高速增长，2025年营收同比增长37.2%，净利润同比增长54.5%。
• 获利能力：毛利率从29.5%稳步提升至32.8%，净利率从12.5%提升至15.9%，显示公司盈利能力增强。
• 偿债能力：资产负债率从43.1%下降至44.4%，流动比率和速动比率保持稳定，显示公司财务结构稳健。
• 营运能力：总资产周转率和应收账款周转率稳步提升，显示公司运营效率提高。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入-A”评级。
• 理由：公司受益于国内电网投资增长及海外市场扩张，业绩持续向好，估值合理，未来成长空间较大。

风险提示

1. 政策性风险：电力行业易受国家宏观经济政策、产业发展及基本建设等因素影响，政策变化可能对公司经营产生影响。
2. 汇率波动风险：公司出口业务涉及多种货币，汇率波动可能对公司业绩产生影响。
3. 市场竞争风险：公司主要客户招标竞争加剧，可能对公司产品价格产生影响。
4. 原材料价格上涨风险：公司原材料包含铜等大宗商品，若价格上涨可能对公司业绩产生负面影响。

投资评级说明

• 公司评级：买入（预计涨幅领先相对基准指数15%以上）。
• 行业评级：领先大市（预计涨幅超越相对基准指数10%以上）。
• 风险评级：B（预计波动率大于相对基准指数）。

分析师信息

• 肖索：执业登记编码S0760522030006，邮箱xiaosuo@sxzq.com
• 贾惠淋：执业登记编码S0760523070001，邮箱jiahuilin@sxzq.com

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